[20080912]估值风险释放，2009年业绩增长依然确定——2008年煤炭行业上市公司中报总

研究结论
     6月份以来，随着经济增速的持续下滑，煤炭下游行业均出现显著放缓态势，带动煤炭需求增速明显回落。其中，电力行业下滑最为明显。7月份全国火力发电量为2514.86亿千瓦时，同比增长6.1%，增速较1-6月累计增速11.7%大幅下滑5.6个百分点。
     中国煤炭供应增速存在被高估的现象，原因有两个方面，其一，长期以来尤其是2003年此轮煤炭行业景气上升周期以来，大量非法煤矿产量快速增长，造成中国煤炭数据的真实供应和需求被低估，从而导致目前产量实际增长要低于统计数据显示出来的名义增长；其二，在全国煤炭供应重心西移的背景下，西部地区尤其内蒙古煤质总体上较东部地区差，发热量低，由此导致煤炭产量的名义增速要低于按照热值计算的实际增速。
     9月份，随着夏季用煤高峰的结束以及还未进入冬季用煤高峰，煤炭市场进入传统淡季，动力煤价格局部地区出现松动；在下游压力下，8月下旬以来，焦煤价格总体呈现高位回落的走势，未来仍存下跌风险；9月份以来，无烟煤价格一直维持高位运行态势，但受下游影响，未来存在下调压力，预计调整幅度在15%左右。
     尽管在弱宏观背景下煤炭行业保持了较高的景气度，但宏观环境远低于预期，未来如果宏观经济不能企稳反弹，则煤炭行业景气恐难延续；如果宏观经济反弹，则煤炭行业景气仍有望延续。
     与石油价格走势不同，国际煤价近期企稳反弹，全球能源消费重心向煤炭转移趋势将会继续，国际煤价仍然具有长期上涨动力。
     我们重点跟踪的14家煤炭公司2008年中期业绩大幅增长，主营业务收入平均同比增长64.33%、营业利润平均同比增长99.31%、净利润同比增长107.42%，业绩大增的主要动力来自煤价上涨。
     尽管煤价尤其是炼焦煤价格存在下调风险，但上市公司合同价远低于市场价，具有较高安全边际，2009年平均价格仍将高于2008年，2009年业绩增长依然确定。
     以9月11日收盘价计算，重点煤炭公司2008年平均动态市盈率为8.58倍，2009年动态市盈率6.73倍，而炼焦煤公司2008年、2009年动态市盈率分别为7.08倍和5.44倍，一些公司已经接近或低于历史最低市盈率水平，估值已经反映了未来煤价下跌的风险。而与国际煤炭公司比较，也显示国内煤炭公司估值已经进入合理估值区间。在股票选择上，建议短期关注合同比重大的动力煤公司，因为2009年动力煤合同价格上涨预期明确；对于炼焦煤和无烟煤公司，建议关注合同价与市场价差距大，且估值较低的公司。我们维持大同煤业、平煤天安、中国神华、西山煤电、上海能源“买入”投资评级。

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