[20081030]点评报告_600690(青岛海尔)利润率提升的主导因素由毛利率提升转变为费用

【内容摘要】：收入增速环比提高。公司第三季度收入增长7.3%，快于第二季度，基本符合或略低于我们之前的预期（10%左右的收入增长）。之所以出现好于第二季度的增长，我们认为主要是得益于空调旺季已过，冰箱的优势地位逐渐体现。前三季度实现收入259亿元，同比增长9.6%，全年收入增长有望维持在此水平。
    销售净利润率维持目标水平。第三季度公司归属于母公司的净利润同比增长37.6%，前三季度同比增长47.1%，快于收入增速，结果就是销售净利润率的提升。第三季度公司的销售净利润率同比提升了0.6个百分点，达到2.9%的水平；前三季度销售净利润率提升了0.7个百分点，维持了中报2.9%的水平。
    利润率提升的主导因素由毛利率转变为费用率。前二个季度的净利润率提升主要以毛利率的大幅改善为主要贡献，但是到了第三季度，销售费用的节省成为销售净利润率提升的主要贡献。体现公司严格的费用控制。
    毛利率变化有明显的季节性，以前年度亦有类似特征。理由：第三季度出口比重增加；农村销售增加；空调量减导致单位成本分摊增加。
    总体而言，季报基本符合之前的预期。鉴于对明年宏观经济下行对消费的谨慎预期，我们对公司08-10年的每股收益调整为0.69元、0.80元和0.97元，我们维持对 “增持”评级。公司是家电下乡的受益者，在一定程度上能够平滑竞争力优势较弱的业务的下滑趋势。

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