三季报业绩略低于预期。公司2008年前三季度实现营业收入19.71亿元，同比增长74.83%，实现净利润6415.95万元，同比增长35.80%，每股收益0.33元，略低于我们预期。其中第三季度完成收入5.88亿元，同比增长44.37%，归属母公司所有者净利润2409.8万元，同比增长48.36%，单季贡献每股收益0.13元。
三季度主营业务利润率水平略有下滑，财务费用有所上升。由于目前公司镁合金产品出口关税可完全转嫁，为具有可比性，我们在计算08年各季度费用占比时均剔除掉关税影响。从单季主营业务利润率看，3季度利润率由2季度的11.60%回落至10.40%，与一季度的10.24%基本持平，这直接反映出在奥运召开期间海外镁合金需求的放缓，以及3季度全球笔记本电脑出货量的减少对公司镁合金边角料加工业务的影响。从费用上看，公司销售和管理费用呈逐季回落的趋势，而由于利息支出的大幅增加和汇兑损益的上升，财务费用依然维持在高位，但整体三项费用占比由2季度的7.16%下降至3季度的6.48%（剔除关税影响）。
调整08年4季度至2010年的原镁价格预测。近期国内原镁价格跌幅较大，由最高点近40000元/吨已回落至目前的21000～22000元/吨，考虑到09～10年将逐渐回调的硅铁和煤炭价格，我们调整08年4季度至2010年的原镁含税价格分别为22230、21060、20709元/吨，按铝镁工业应用1.5倍关系，对应电解铝价格分别为14820、14040、13806元/吨，从目前情况看，镁铝比价优势未来仍将存在，我们依然看好后期镁合金应用空间。
巢湖云海的建立将进一步巩固公司在全球镁合金行业的龙头地位。后期公司股东大会将审议公司在巢湖建立10万吨白云石——镁合金一体化项目，考虑到前期公司审议的10吨硅铁项目，未来公司将成为全球最大的镁合金一体化生产企业，其镁合金生产成本将维持在行业最低水平，未来五台、巢湖项目双轮驱动将保证公司长期盈利水平。考虑到镁合金和铝合金在物理性能上的相似性，未来镁合金及有可能模仿过去几十年铝合金的成长路径，而云海这种类似美国铝业（Alcoa）的一体化公司将享受高而稳定的估值溢价水平。
下调公司08年-10年盈利预测，维持增持评级。考虑到08年-10年原镁价格下行趋势，经济周期的冲击以及后期可能略有减缓的原镁生产进度，我们下调公司08年-10年EPS至0.46、1.10、1.41元，对应PE分别为13.72、5.74、4.5倍，维持增持评级。 相关研究报告下载： [attach]8472[/attach]
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发表于 2008-10-31 10:40
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