[20081222]上海证券-云天化重组方案点评

多方博弈 结果难料
―云天化资产重组方案评述
主要观点：
资产重组多方博弈
由于云天化的资产重组方案中存在多个交易方：云天化、ST马龙、云南盐化以及9家非上市公司，各交易方为获得自身利益最大化，相互之间存在多方博弈。每个股东的最优选择是投反对票，但是各个股东的最优选择的结果的重组方案遭否决，所有股东得不到现金选择权。
未来重组方案结果难料
就重组方案而言，虽然尽可能的考虑了各方投资者、股东的利益，但是受宏观变化的不可测因素影响，方案提出时的市场格局与现在大相径庭，适用性减弱，因此，在未来6个月内若方案不能如期顺利通过的话，有可能公司会依据现实条件，对换股价、现金选择权价格等进行调整，重新修改方案的部分内容，以便各方都能接受，为重组奠定基础，合理整合，进而做大做强公司产业。
投资建议：
未来六个月内，维持“大市同步”；
根据我们以上对方案的分析，以及方案最终还要经过监管层的审批，未来存在较大不确定性，我们在对公司估值时暂不考虑重组的影响。
依据公司08、09年生产情况以及宏观经济走势，我们预计公司08、09年，对应EPS分别为1.50元元和1.40元，动态市盈率为14.45倍和15.49倍。给予“大市同步”评级。

相关研究报告下载:

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