[20090227]上海莱士08年业绩快报点评——产业的景气度仍将维持

研究结论
?  08年的业绩快报显示，实现营业收入3.1亿元，和07年基本持平，实现净利润1.0亿元，同比增长24.2%，每股收益0.63元，符合我们的预期。业绩增长的动力：血制品的供需持续紧张，公司主导产品供不应求，主要产品售价与去年同期相比有较大幅度上涨。我们认为08年的业绩增长主要来源于产品价格的调整。目前白蛋白的出厂价格为350元/瓶，07年的平均价格为243元/瓶，静丙的出厂价格为350元/瓶（终端的价格为412元/瓶），07年的平均价格为173元/瓶。
?  我们预计公司08年采浆量为260吨，同比增长17%。由于从7月1日起实施3个月的血浆检疫期，所以预计08年实际的投浆量为200吨。公司希望通过努力，在2-3年之后采浆量能恢复到2006年的水平（约380吨）。目前公司采取的提高采浆量的办法：1）通过有效的宣传和激励机制，提高现有浆站的单位产量，2）扩大现有浆站的管辖范围，公司方面已和当地卫生部门合作，正在扩大湖南和陕西浆站的管辖范围，其中陕西的浆站已实现突破，从1个县扩大到4个县；3）设立新的浆站，由于新的浆站一般需要1-2年的培育才能进入收获期，而且开设血浆站的当地政府都比较谨慎，所以开设新浆站提高采浆量的难度同样不小。
?  我们保守估计中国每年需要制造血制品的血浆数量5000吨，我们预计08年全国实际的采浆量为3100吨，同比增长10%。考虑到08年四川省发生了大地震的情况，导致四川采浆量的基数有点低，我们乐观估计09年行业的增长为15%，达到3580吨水平，和正常的采浆量仍然有巨大差距，所以我们认为行业的景气仍将维持。
?  实施检疫期的影响：1）由于需要存储3个月才能使用，所以将增加财务费用，按3个月60吨的库存规模计算，将增加约2400万元的库存；2）检疫期政策要求采浆后必须放置三个月以后对献浆员再次检查合格以后方能使用。检疫期政策导致实施检疫期后，约15-20%的血浆不能及时使用。这个因素会对09年血浆供应量也会产生不利影响。目前我们认为还要继续观察到底有多少比例血浆将成为库存。另外，需要考虑血浆因为2年保质期过后，存货的损失；3）按照现有法规，如果进行PCR检测血筛，检验期可以缩短一个月时间。我们预计短期内实施的可能性较小，主要原因：1）因为实施了3个月的检验期，已降低了“窗口”期感染可能性，所以进行PCR的检测的作用比较小；2）目前PCR检测的费用很贵，罗氏的价格为100元/人，这将增加血浆成本17万元/吨，这是血制品企业无法承受的成本。
?  09年的业绩增长将主要来源于投浆量的提高以及营运效率的提升。我们预计上海莱士08年和09年每股收益分别为0.63元和0.82元。结合生物医药类上市公司的估值水平和公司在行业中的地位，我们维持“增持”的投资评级。

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