[20080619]中金公司*公司研究*味千(中国)：收购尘埃落定，市场焦点或重回业绩，推荐

附件中是我公司食品饮料行业研究分析员袁霏阳对“味千(中国)：收购尘埃落定，市场焦点或重回业绩”的分析，要点如下：

 收购尘埃落定

18日特殊股东大会上的表决通过意味着深圳味千收购案尘埃落定，市场弱势使得深圳味千07年业绩出众成为市场怀疑公司借机套现的理由，导致公司股价三月底以来累计下滑12.5％，落后市场整体表现18.6个百分点。但表决得以顺利通过，一方面表明并无确凿证据支持市场的怀疑态度，另一方面反映现有持股者对于公司业绩持续增长前景仍充满信心。

市场反应或对后续收购产生有利影响

深圳味千在被收购前是公司唯一管理但不用有的资产，我们相信深圳味千当初由他人投资启动与公司缺乏早期发展资金与市场人脉有关。相似的情形还出现在北京和山东，公司在发展初期不得不通过与当地投资人构建合资方案以期迅速切入这些市场并尽早获得成功，因此逐一解决这些遗留问题可能会招致对方要价过高的风险。好在这些问题仅限于深圳、山东和北京三地，而且其中最为棘手的深圳店接手工作现已完成，使得公司得以独立规划深圳地区的未来发展。我们相信北京和山东地区少数股东权益的收回也是迟早的事，此次市场反应应对公司日后价格谈判构成较大压力，再加上北京、山东两地少数股东权益有限（2007年上述两地少数股东权益合计不到500万元人民币），希望届时不至于再起公司股价波澜。

关注焦点或重回公司业绩

收购尘埃落定与股价大幅回调令到公司当前估值相对于其业绩持续增长潜力而言显得极有吸引力，我们相信市场关注焦点可能会因此重回公司业绩。

公司现已开店250家，上半年末达到260家应无问题，这也使得全年320家的既定目标变得容易（因为通常而言3-5个月的开店准备周期会令下半年公司开店数大大超过上半年）。上半年同店销售收入继续维持个位数增长，预计下半年这一增幅会更加明显是公司于五月初再次通过菜单调整机会将产品销售均价提高了10％。受此影响，我们预计08年下半年毛利率应较上半年更为乐观，目前我们维持08年全年公司销售和每股收益同比分别增长95％和70％的预期。

重申“推荐”评级

我们相信历史遗留问题的解决需要支付代价，但遗留问题的解决有利于公司未来健康发展。由于公司股票存在流动性不足缺陷，股价在短期内所做出消极反应其实是为长线投资者提供极好的低成本介入机会。我们重申“推荐”评级，HK$19.75目标股价是基于1.0倍08-10年间公司每股收益年均复合增长率预期所得，显示公司业绩持续增长前景十分光明。

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