[20080620]权证市场2008年下半年投资策略—股改权证纷纷到期，分离债权证成主角

投资要点
. 截止到2008 年6 月18 日，A 股市场有50 支权证上市交易，其中17 支为
分离债拆分出来的权证；33 支为股改权证。随着6 月中下旬最后两支股改
权证相继到期，A 股权证市场将从最初的股改权证一手遮天转变为今天满
眼望去尽是分离债权证。分离交易可转债券证与股改权证有哪些不同？上
市初期的定价有哪些特点？与正股的联动性怎样？溢价率为何普遍较
高？隐含波动率具有哪些特性？
. 分离债权证运行规律1）分离债中拆分出来的认股权证，皆不可创设；权
证条款相对统一，基本平价上市，已有权证估值对新权证一二级市场定价
具有重要指导价值。2）正股权证联动性加强，权证与正股相关系数较高，
尤其是深度价内和深度价外权证。3）溢价率与价内外程度成反比，体现
了对正股股价变动的预期；由于缺乏套利机制，机构投资者不得主动参与
等因素，出现折价权证。4）隐含波动率可以作为权证的重要估值指标，
具有纵向与横向可比性。隐含波动率/历史波动率比值受权证规模正股规模
等因素影响。
. 下半年权证市场展望：1）分离债权证一级市场：建议参与网下利率询价，
年化平均收益可达22%；配售由于受除权效应影响具有一定风险，建议参
考市场环境和正股基本面酌情参与。2）二级市场中正股上涨是权证上涨
的原动力，投资权证需要密切关注正股走势；投资者可积极关注平价或者
轻度价外的认购权证，由于其具有较高杠杆，一旦上市公司出现实质性利
好，其权证上涨速度和幅度都将大于标的股票。

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