[20080712]新券定价_2008年记账式国债11期发行定价短评

l 上周欧洲央行加息25bp，但考虑到欧洲经济面临下滑的风险以及美国经济的下滑，我们认为主流国家目前还没有进入加息周期，这客观上压住了中国央行的加息空间。从国内经济看，我们认为经济下滑的趋势依然明显，在通货膨胀逐步回落的情况下，央行加息的必要性不大，当然还不能排除央行为表明紧缩态度而加息一次的可能性。但由于市场此前已经反映了加息预期，如果加息兑现，反而会走出利空出尽的行情。因此在宏观面上，我们认为已经表现出有利于债券市场反弹的因素。在资金面上，尽管7月份信贷可能反弹，会对资金面有影响，但存款增速的持续上升和央行公开市场投放资金，资金面紧张的程度有望进一步缓解。
l 在经济增长面临下滑和通货膨胀持续回落的情况下，我们认为加息的必要性已经大大降低。不过，由于前期利率调整持续滞后于调控的需要，加一次息的可能性并不能完全排除。促使加息的最重要的理由是：静态来看，目前8%左右的物价涨幅仍然较高，同时管理层在6月份上调了成品油和电价，一定程度上增加了未来的通胀压力，这可能也需要加息来抑制通胀预期，并通过加息表明一种态度，这两大理由使得加息具有某种合理性。当然，我们并不认为一旦加息兑现会加大债券市场的调整。相反，由于加息必要性下降和加息空间有限，此前市场大幅调整已经明显反映了加息预期，因此我们认为加息兑现反而有助于缓解市场谨慎心态，利空出尽将加速债券收益率的下降。

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