[200080729]国信证券-苏宁电器：齐心协力共创美好明天

 事项概况：
苏宁电器今日公告，公司董事会通过了《苏宁电器股份有限公司2008年度股票期权激励计划（草案）》，该方案的核心内容如下：
第一，给予以管理、业务骨干为激励对象的员工4376万股期权；
第二，期权的行权价格为58元/股；
第三，行权的条件是08年净利润较07年增长不低于60%，并且每股收益不低于1.6元/股；09年净利同比不低于40%，且每股收益不低于2.2元/股；2010年净利润同比增长不低于30%，且每股收益不低于2.85元/股。
事项评论：
管理层的行权价格为58元/股，高于市价28%，并且，公司也制定了具有挑战性的行权条件，不但规定了净利润的增长幅度，而且还把每股收益的增长也进行了约定，表明了公司管理层与流通股东同舟共济，共创美好明天的决心与信心。
我们认为公司制定的行权条件，具有一定的挑战性，管理、技术团队通过艰苦的努力有很大的希望能够超额完成，但是如果松懈，则有可能完不成任务。
如果超额完成任务，正常条件下，股价会有较好的表现，那么无疑会给管理层带来巨大的经济利益，这种经济利益形成的凝聚力，无疑将加速公司的成长。
值得注意的是，公司规定的净利润增长具有极高的含金量，因为，这一净利润是指包含期权摊销费用的净利润，也就是把期权的摊销费用作为经常费用进行摊销后的净利润，如果，不考虑这种不影响现金流的费用，那么公司的净利润增长会更高，我们按照期权定价模型进行了模拟计算。
假设，授权日的价格为45.3元/股，行权价格为58元/股，从2008年10月份开始进行摊销，那么公司期权激励形成的摊销规模总计在6.83亿元，如果这部分费用按25%的所得税率抵税，那么按照公司给出的净利润增长行权条件，公司实际的净利润增长则更高。
实际上，由于授权日的价格有可能会高于45.3元/股，那么每年的期权费用会更高，管理层要达到目标，实际需要完成的净利润增长则会更高。
由于公司的授权日还没有最后确定，期权费用无法明确，因此，我们的盈利预测暂时维持不变，等期权激励事项完全明确后，再将期权激励产生的费用扣除，事实上，期权激励产生的费用为虚拟费用，并不真实影响公司的现金流，因此，我们认为该因素导致的每股收益下降，并不影响公司真实的价值。
我们仍维持对公司100元/股的价值判断，维持“推荐”投资评级，建议买入。

相关研究报告下载：

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