中信证券*行业研究*航空机场2008年11月跟踪报告—业务增速触底回升，景气再现尚需时

投资要点
. 机场盈利同比下降，航空公司全面亏损。第三季度，上市机场净利润同
比下滑高达40%，若剔除上海机场（特殊原因导致业绩大幅下滑），净利
润同比下降7.8%；前三季度净利润同比下降35.5%，若剔除上海机场和
深圳机场（计提预期负债），净利润同比增长11.9%。受奥运会和国际金
融危机冲击，上市航空公司第三季度和前三季度净利润由盈转亏。
. 9 月经营数据分析：业务量增速触底回升。9 月，机场飞机起降、旅客吞
吐量同比增长7.1%、1.3%，增速均较8 月回升。行业客座率75.3%，同
比下降3.8pt.，旅客周转量（RPK）同比下降2.5%，降幅均较8 月放缓，
预测三大航座公里收入增速有所回升。9 月数据显示行业业务量增速已
逐步走出“奥运陷阱”，触底回升，符合我们前期的判断。
. 行业未来展望：刚离狼窝，又落虎口。尽管行业业务量增速已走出低谷
并呈复苏迹象，但自美国9 月始发的金融危机正迅速席卷全球，并已传
导至实体经济，中国亦难独善其身。作为高端服务业，航空市场需求必
然受到负面冲击，特别是国际航线。我们预测08 年第四季度行业RPK
同比增长0-5%，09 年增长10%左右（假设中国GDP 增速达到8-9%）。
. 风险因素。宏观经济硬着陆；非理性价格战；恐怖活动等意外事件。
. 行业投资策略。机场的价格刚性和相对稳定的盈利使其具备良好的防御
性，当前估值基本合理，已具备长期投资价值，维持“强于大市”评级。
航空公司仍将遭受需求不振和票价下滑的煎熬，油价下跌带来的成本下
降难以弥补需求不振导致的收入下滑，预期09 年主业业绩将进一步下
降，汇兑收益将大幅减少，维持“中性”评级。