公司研究*诺基亚股价正在接近底部，但新兴市场的份额为目前估值倍数的折价提供了依

诺基亚(NOK1V.HE)
卖出
正在接近底部，但新兴市场的份额为目前估值倍数的折价提供了依据
最新变动
诺基亚连续第二次盈利预警，公司指出所有区域各种价位的手机需求均大幅下滑。诺基亚现在预计手机的发货量环比仅上涨7%，这意味着4季度全球手机业务销量将下滑约1%-2%，手机收入同比约下降17%。诺基亚指出在手机和基础设施建设市场方面09年都有可能面临业绩下滑，目前正在实行严厉的成本削减来减少对盈利的负面影响。
潜在影响
尽管业绩的下滑速度之快出乎意料，但诺基亚的业绩预警基本符合我们对于新兴市场需求大幅放缓的判断(新兴市场占到手机销售的70%)。我们对诺基亚09年EPS预期(远低于市场预期)做了相对小幅度的调整，再度下调了6%至1.04欧元(无形资产摊销和重组成本之前)。尽管诺基亚6%的分红收益率和约10%的自由现金流收益率有可能开始吸引价值投资者，但我们仍然维持卖出评级，主要是以下3个原因：
1、诺基亚70%的新兴市场的业务显然属于可选消费品类别，10倍的市盈率和新兴市场的同行相比不具吸引力；
2、随着销售额以2位数的速度下滑，基本面见底的可预见性尚不明显，前期需求减少导致存货过剩，存货处理周期可能导致09年1季度业绩极差；
3、我们的预期已经反映了09年5000万欧元的成本节省；成本的大幅削减有可能会影响产品的质量。
估值
基于8.8倍09年预期'clean'每股盈利，我们维持9.4欧元(13美元ADR)的6个月目标价不变。我们认为新兴市场的主权信用高风险溢价为目前相对于诺基亚历史14倍P/E中值水平的折价提供了依据。
主要风险
主要针对我们的看法和目标价的上行风险来自于新兴市场的“软着陆”，这也将有可能降低股票的风险溢价。