该事件对航空公司的盈利影响：航煤出厂价格下调幅度基本与预期相符，下调之后国内外航煤价格基本接轨。航煤出厂价格的下调将伴随着燃油附加费的下调，但静态看成本下降仍然高于收入下降。预计燃油附加费随后将下调，800公里以上（以下）航线将从现在的150/80下调至60/30元。如果是出于保护行业利益的角度，燃油附加费的下调幅度可能会比我们预期的要少。
主要结论：维持行业"中性"评级，维持对国航、东航、南航"中性"的投资评级。但未来利好因素将多于利空因素，建议积极关注。未来但行业利好政策的持续出台（包括航线补贴、税费减免等）、二次注资、行业整合、国内航煤销售价格下调等因素可能会推动股价的持续上涨。
原因和逻辑：（1）航煤销售价格会继续下调：由于08年四季度中航油综合采购成本环比下降了大约50%，因此预计09年1月1日起，航煤销售价格还会下调大约100元或更多。（2）2009年行业需求将成为影响航空投资价值的主要因素。（3）从行业趋势看，航空业最差的时候还未到来，行业需求同比、环比持续下降的趋势将持续，预计从2009年5月份开始，可能可以看到行业需求同比增速的回升。
与大众不同之处：由于燃油附加费将随后同步下调，南航并非是受益最多的公司。变数在于，国内油价下调之后可能国际油价会出现上涨，那么航空公司既能享受到国内油价下调带来的成本减少，国际用油部分的套保损失也会减少。如出现这种情况，对国航反而最为有利。且套保部分账面亏损可能在2008年最大，2009油价如果比08年底出现上涨，按公允价值计算的套保部分反而会出现浮赢. [attach]12034[/attach]
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发表于 2008-12-19 14:52
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