[20090220]从库存回补，到订单复苏

【内容摘要】：我们认为，A股自去年11月中旬开始的反弹将经历三个阶段，相应的推动因素分别为：库存回补，订单复苏，毛利恢复。
中国的实体经济，在经历了去年下半年开始的"去库存"化调整后，目前不少行业已陆续进入库存回补的阶段。前瞻地看，未来一两个月内，在政府投资的拉动下，相关受益行业的订单有望出现环比回升。
"去库存"化阶段的需求停滞，导致大批企业停工减产。随着库存水平的显著下降，以及大宗商品价格暴跌阶段告一段落，经销商回补库存的行为带动相关行业的生产有所恢复。依次布局于库存清理过程即将完成、存货即将见底的行业，这成为过去一段时间投资者参考的一条主线。
然而，回补库存所带来的需求恢复毕竟是暂时的。短暂的兴奋后，人们将开始担忧需求回升的可持续性。这意味着，证券市场的关注重点将从库存积累-消化-回补，逐步转向对订单（需求）能够真正复苏的期待。
随着开春以后财政投资项目的逐步下达，为这些项目供货的行业和企业将直接感受到订单的增加，继而，其上游行业也会间接受益。草根调研表明，去年底以来，银行发放的中长期信贷，大多流向了政府主导的工程项目。这些资金将在不远的将来转化为对企业的产品的新增需求。
遵循订单复苏的思路，我们看好铁路设备、输变电设备、通讯设备等行业。此外，银行信贷的放量，可以视为其订单（或者说是产量）的增长，我们继续维持对银行业的看好评级。
在市场焦点进行切换的间隙，由于老的激励因素已被充分预期，相关上市公司的估值也遭到一定程度的透支，而新的激励因素的前景还不明朗，投资者对其能否兑现尚存疑虑，这样，市场经历调整在所难免

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