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[20080922]晨会纪要

空调行业深度研究报告:谷底有多深,反弹有多远?
n         投资评级与估值:第三季度即将结束,对估值与景气处于谷底的空调行业,建议在第四季度逐渐加大配置。如果数据反弹符合我们的预期,出现在明年第二季度,那么估值的反弹往往会提前。对于格力电器,不管是从工厂库存还是渠道库存的角度,新冷年开盘,能够以较轻的负担参与新冷年政策,回款增长状况可能好于预期。对于即将公布的8月份数据,市场预期较低,因为去年8月内销同比增长62%。但是如果8月及之后的数据未如期反应市场之前对房地产的过度担心,那么就意味着好于预期,估值可能会出现恢复性的反弹。
n         关键假设点:房地产销售面积08年7月至09年6月同比下降20%;受人均可支配收入预期下降,空调的更新率09年为70%;08年渠道库存比正常水平增加20%,明年恢复到5%。
n         有别于大众的认识:关于负增长幅度的问题,市场可能认为09年负增长幅度有可能甚于08年,存在过度悲观的情绪。通过对不同需求层次的定量与定性分析,我们得出销售数据与估值08年触底、09年反弹的结论。关于配置时点的问题,市场可能认为估值见底已经创造良好买点。我们通过对估值反弹的驱动因素进行了历史分析,发现数据反弹将引致估值反弹。我们初步判断,行业数据的反弹可能会在明年第二季度,估值的反弹往往提前反应。因此我们建议第四季度逐步加以配置。
n         股价表现的催化剂:行业销量增速好于预期;尤其是内销增长并未印证市场对房地产的过度担心,则将成为估值反弹的主要催化剂。
n         核心假设风险:房地产销售对空调销售的打击高于预期;欧洲出口低于现在的悲观预期。

相关研究报告下载:

晨会纪要20080922.pdf (77.46 KB)


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