[20081022]简评—四川美丰三季报略低于预期

 三季报略低于市场预期。三季度尿素价格高于去年同期，业绩低于预期的主要原因是：（1）气源紧张，三季度尿素开工率偏低。（2）子公司贵化技改还未完成，三季度继续小幅亏损。管理费用和营业费用等大幅增加主要是本年度收购的兰州远东和贵州化肥合并入报表。
三季度环比增长较大主要是二季度受地震停产影响基数较低因素。三季度获得刘化投资收益693万元。
资产负债表因为贵化的并入，存货、应收款项和应付款项均有较大幅度上升，前三季度实现经营现金流2.86亿元，状况良好。
•           国内尿素价格仍然低迷。四川地区尿素价格继续下滑，出厂主流1950-2000元/吨，下游整体需求量很小，市场冷清，批发价在2000-2050元/吨，仍然明显高于其它地区。主要是目前气源紧张导致川内企业开工率均不足，供应量受到影响。国内主要尿素产地山东地区尿素价格已经下跌到1800元/吨左右。
•           维持盈利预测，维持中性。公司今年业绩受到一季度雪灾贵化停产影响、二季度地震公司停产等负面影响，业绩偏低，但公司整体管理效率和成本控制等情况较好，业绩比较平稳，2009年来看如果贵化原料煤技改完成达到效果，以及刘化能够实施控股并表的话，公司业绩有望平稳增长20％～30％，我们维持2008～2010年每股盈利预测，我们维持“中性”评级。但公司目前估值已经处于较低水平，2008年动态估值水平已经处于市净率1.4倍，EV/EBITDA 4.8倍水平，12月份随着尿素价格的走稳回升，公司股价将有上升动力。

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