[20081022]中粮屯河mn081022下调评级至中性_预期恐难以实现

1）糖价反弹或将延迟。受经济增速下滑以及毒奶粉事件影响，我们预计08/09榨季国内食糖仍将供大于求，糖价反弹或将延迟。预计08-10年蔗糖含税均价分别为3100元/吨、3300元/吨和4000元/吨；我们由此下调08-10年甜菜糖含税均价至3510元/吨，3768元/吨和4549元/吨。因08/09产季甜菜收购价大幅攀升，预计公司09年甜菜糖业务或将出现亏损。
2）价升量增预期难以实现，下调番茄酱量价预测。虽然7、8两月国内番茄酱出口价格同比上涨约40%，但出口量却同比下降了25.9%。而与此同时，美国利用低价策略出口量猛增，并迅速扩大了其在全球番茄酱贸易市场上的份额。因此我们相信国内番茄酱出口价升量增预期恐难以实现，并由此下调08-10年间公司番茄酱出口量价预测。
3）投资评级下调至“中性”。对于番茄酱业务持续价升量增前景的怀疑以及今明两年甜菜糖业务低迷的盈利状况令到未来几年公司盈利持续快速增长预期可能落空，调整后的盈利预测显示，08-10年间公司每股收益复合增长率预期已回落至24.7%，使得对应的PEG估值快速上升至1.27倍，令公司现有估值吸引力大幅下降，我们由此下调公司投资评级至“中性”。
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