[20081022]通讯运营行业-运营行业：中短期格局调整，盈利恶化-中性

运营商重组以及即将到来的3G牌照发放必然会对通讯运营市场产生重大影响。我们所关心的问题是：主要业务的未来市场空间如何？重组以及3G发牌将对目前相对平衡的市场竞争格局产生何种影响？从投资角度，通讯运营商未来的盈利前景如何？投资的机会在哪里？风险又在哪里？我们通过分析和对比日韩3G发展的历程，结合中国运营市场的现状及特点给出了自己的答案
投资要点：
l         市场空间：2G移动业务的高速增长在2009年下半年将有所回落，而3G将通过提升ARPU值增大运营商的市场空间。从移动业务而言，2G移动语音在2009年下半年将面临用户增速回落、ARPU值持续下降的不利影响；通过对日韩市场的研究，发现3G业务的用户ARPU将显著提升，同时移动增值业务也将成为可持续的高速增长点。对固网业务而言，固网语音的持续下滑是大势所趋，而宽带接入业务则有望继续保持20%以上的收入增幅。同时，FMC（fixed-mobile convergence 固网移动融合）将是移动、固网的未来趋势。
l         竞争格局：由于重组、3G发牌，将使得目前相对平衡的竞争格局面临调整，但我们预期，在2009年之前的2G时代，中国移动将维持其强势地位，而进入2010年的3G时代则存在更多的变数。我们对中国移动、新中国电信、新中国联通从优势、劣势两个方面进行了分析，认为中国移动在资源、品牌服务、管理能力等方面都居于明显优势，而新中国电信、新中国联通则在FMC业务提供、3G牌照技术制式方面具有优势。从各运营商的战略选择分析，我们认为三家运营商都会在市场份额方面采取进取的态度，而新中国电信、新中国联通则在3G发展上具有更大的积极性。
l         盈利前景判断：运营商的盈利能力在2008年将不会受到影响。2009年则由于CAPEX投资增加、营销费用增加对净利润产生负面影响，2010年由于3G业务收入形成规模，市场格局趋于稳定，重新回归盈利增长。因此，我们并不看好2009年各运营商的投资价值，但2009年下半年则是投资者逢低价的战略增仓时间，以期在2010年得到较好回报。
l         投资建议：对2008年而言，中国移动仍然是行业内的首选，而中国联通由于合并网通产生的EPS增厚，在2008年对于A股投资者也是安全产品。预计中国移动的净利润在2008年到2010年各年分别增长33%、13%、9%， EPS达到5.79元、6.56元、7.14元，给予“推荐”评级。新中国电信的净利润分别增长-4%、-23%、12%，EPS达到0.29元、0.22元、0.25元，给予“中性”评级。新中国联通（红筹公司）的净利润各年分别增长7%、-19%、5%，EPS分别达到0.93元、0.74元、0.78元；中国联通A股公司EPS分别达到0.35元、0.28元、0.29元，给予“中性”评级。
风险提示：
l         本文的分析并未将非对称管制的影响列入盈利预测的考虑因素。但如果非对称管制成为现实，则对新中国联通、中国电信是利好，而将对中国移动产生负面影响。