[20081024]烟台万华（600309）：前三季度净利润同比减少33.19%

摘要：
     2008年1-9月，公司实现营业收入61.73亿元，同比增长5.23%；；实现归属于母
   公司所有者的净利润12.10亿元，同比减少33.19%；实现每股收益0.73。
     08年以来，公司主要原材料苯胺价格不断上涨，公司第三季度毛利率为26.97%，
   同比下降14.45个百分点。随着原油价格的回落，苯胺价格自8月份以来也出现加速
   回落态势，目前价格仅为0.8万元/吨，较年内高点下跌50%，我们认为这将在一定
   程度上缓解公司的成本压力，预计第四季度公司盈利能力将好于第三季度。
     08年通过技改，公司总产能达44万吨（烟台20万吨，宁波24万吨）左右。宁波24
   万吨扩增至30万吨技改项目预计将于09年内完成，完成后公司总产能将达50万吨。
   宁波二期30万吨产能预计将于2010年达产，是公司未来业绩增长的重要因素。
     我们假设公司从09年开始实行15%的所得税率，考虑到受下游行业低迷影响，MDI
   价格持续下跌等因素，我们下调公司08-10年盈利预测，由原来的1.21元（假设所
   得税率为15%）、1.55元和2.06元，下调到0.87元、1.10元和1.55元，对应的动态
   市盈率分别为10倍、8倍和6倍，作为行业内技术优势明显，未来增长预期较为明确
   的龙头公司，我们认为公司目前股价被低估，因此我们维持公司“增持”投资评级。
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