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[20081027]点评报告_002252(上海莱士)

【内容摘要】:
    窗口期政策影响三季度收入。2008年前三季度公司实现营业收入2.36亿元,同比增长6%,实现净利润8234万元,同比增长29%,每股收益0.51元,高于我们0.48元的预期。业绩增长的原因是公司主导产品白蛋白价格同比上涨10%-20%,静丙价格同比上涨超过60%。前三季度投浆量约140吨,同比下降约12%。受窗口期政策影响三季度仅投浆约8吨,收入环比下降33%,我们预计窗口期政策对四季度的影响更大一些,预计四季度收入环比略有下降。
    毛利率维持高位,管理费用大幅增加。产品价格上涨和高毛利产品静丙收入比重上升,前三季度销售毛利率64%,同比增加11个百分点。公司产品供不应求,销售费用同比减少40%;受员工工资增加和浆站员工经济补偿影响,管理费用同比大幅增加60%。
    窗口期政策导致存货增加,影响现金流。2008年7月1日起实施血浆90天窗口期政策,血浆需存放90天后复查献浆员方可使用,受此影响公司三季度采集血浆不能当期使用,三季度单季存货大幅增加41%,每股经营活动现金流为-0.03元。我们认为窗口期政策的影响是一次性的,不会对未来的存货和现金流继续造成影响。
    血制品价格维持高位,维持增持评级。国家对血制品行业监管趋紧,我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010年,血制品价格维持高位。窗口期制度实施后,若献浆员献浆后2年内不再来浆站复查,则所献血浆成为“死浆”,列为存货损失。目前窗口期政策刚实施,尚无法统计“死浆”率,我们的盈利预测暂不考虑该问题,我们预计公司2008年采浆260吨,投浆180吨。维持公司2008-2010年每股收益为0.59元、0.94元、1.20元,同比增长16%、57%、28%,对应的预测市盈率分别为32倍,21倍,16倍,血制品行业处于高景气期,公司是行业中的领先企业,我们维持增持评级。

相关研究报告下载:

点评报告_002252(上海莱士).pdf (65.46 KB)


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