[20081030]中国石化（600028）－季度业绩继续转好，股价已反映油价60美元的情景

中国石化公布三季报，三季度共实现净利润81.7亿元，折合每股收益0.094元，好于我们此前预期的0.05元。业绩超预期的主要原因是原先计提准备的冲回超预期，目前的股价已经充分反映了油价均值回落到60美元/桶的情景。

业绩好于预期 中国石化公布三季报，三季度共实现净利润81.7亿元，折合每股收益0.094元，好于我们此前预期的0.05元。从分板块的情况来看，三季度上游板块的EBIT为253亿元，炼油板块的EBIT为-182亿元，销售板块为84亿元，化工板块为-42亿元。

业绩好于预期主要靠准备的冲回 两个板块的业绩是超预期的，一是上游板块，二是炼油板块。三季度中国石化的实现原油均价比二季度高了12%，增厚业绩35个亿，但利润确比二季度多了97个亿，冲回的存货未实现利润应在62个亿。炼油板块的亏损我们估计在450个亿以上，实际才报出亏损182个亿，一方面补贴贡献了117个亿，资产减值损失为41个亿，另外的亏损到哪里去了呢？如果仔细看中报的话，有原油采购待执行合同准备224个亿，估计这次至少冲回了150个亿。所以从化工和炼油的情况来看，三季度是全年最差的，只不过把一部分亏损挪到了二季度。

四季度有望出现0.30元的业绩。四季度炼油会扭亏为盈，此外还有将近200亿的减值准备等待冲回，综合来看有望单季度出现0.30元的情况。

当前的股价已经反映了油价60美元/桶的情景。近期中国石化股价出现调整，从11元到9元的调整是反映国内成品油价格下调的预期，从9元到目前是反映原油价格从85回落到60的现实。预计随着周期回落，化工明年对中国石化的业绩贡献可能近乎于零，但对炼油周期，我们承认炼油毛利跟油价是同周期的，但是我们的一个判断在下降周期，国内的炼油毛利会比国际好。

投资建议：我们调高中国石化08年的业绩至0.48元，但调低09年的业绩为0.72元，以反映原油、炼油和化工周期的回落。目前中国石化的股价已经反映60美元/桶的情景，短期国际原油价格有继续下探的风险，但从中期的角度来看，风险跟收益已经匹配，维持强烈推荐A的评级。

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