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[20081031]三全食品Q3点评

三全食品今日公布2008年三季报:
前三季度实现主营业务收入10.09亿元,同比增长12.26%;实现净利润5266.23万元,同比增长16.29%。
第三季度单季实现主营业务收入2.56亿元,同比增长0.36%;实现净利润600.12万元,同比增长5.55%。
第三季度单季销售费用率30.56%,环比提高6个百分点。
业绩略微低于我们的预期。

第一, 业务季节效应仍十分明显
公司主导产品速冻汤圆和速冻粽子属于传统节日食品,一般在一季度(元宵节)和四季度(端午节)旺销;三季度是全年销售淡季。公司第三季度单季销售收入同比微增0.36%;考虑到年初由于成本上涨,公司通过提价和结构调整综合售价约提高23%,则Q3的收入增速表明:
(1)销量可能受到影响(经沟通,部分源于食品安全事故导致的需求抑制);(2)公司促销力度较大。
第二, 第三季度单季销售费用率大幅上涨
Q3销售费用率环比猛增6个百分点,同比也提高3个多百分点;同时,管理费用率环比提高约4个百分点;造成公司期间费用率高达38.74%。
毛利率的改善完全被期间费用率的提升所对冲,公司单季度营业利润率为-0.91%。
经沟通,销售费用的提升部分源于应对食品安全所做的宣传和促销;同时我们认为,销售费用率大幅提升反映公司淡季面临的销售压力更大,由此引致更大力度的促销;背后的原因在于公司传统产品尚未完全摆脱节日效应所致。
第三, 第四季度较为关键
第四季度由于双节(端午、春节临近)效应,一般为公司业绩最好的季度。同时,郑州基地于2008年8月建成,4季度可望贡献产能。我们认为,4季度的销售数据较为关键:我们将凭借4季度销售和费用数据判断公司所处竞争环境是否发生变化,公司的市场开拓是否跟上产能扩张,以及公司的期间费用能够压缩多少等。
第四, 调整盈利预测
我们略微上调08年毛利率至36.9%,管理费用率至4.8%,销售费用率至25.9%;则2008-2010年EPS为0.89、1.15和1.37元,目前股价对应09年22.34xPE。在销售费用仍较高的情况下,我们认为股价已经反映公司良好的成长性,维持“中性”评级。

相关研究报告下载:

三全食品q3点评.pdf (189.51 KB)


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