[20081121]公司研究*峨眉山Ａ（000888）跟踪报告—经营逐渐恢复正常，业绩释放动力

投资要点
. 地震冲击影响逐渐消除。因地处震区附近，峨眉山遭受了较其他景区更为
沉重的打击。2008 年1-9 月，游山人数同比下降约39%，客流恢复仅达往
年的60%左右。据震后恢复周期3-6 月的经验及公司近期恢复状况判断，
地震影响开始逐渐消除。
. 基建基本完成。公司自2004 年起加大投资，先后完成了“天下第一山”基
础设施建设和各家酒店改造和扩建，目前公司酒店主要基础设施和硬件设
施建设基本完成。
. 客流增长和票价提升是收入增长的主要动力。景区门票于2008 年4 月完成
提价，短期内收入增长将主要依赖于客流增长，预计2008-2010 年进山游
客130/180/200 万人。索道乘坐率逐渐提升，预计2008-2010 年分别为
1.40/1.45/1.50。
. 酒店是公司未来业绩的增长点。由于酒店投资刚刚完成，折旧费用较高，
酒店业务虽然收入增长强劲但业绩贡献较小。但长期看，酒店品质提升为
公司休闲度假旅游产品的打造提供了条件，对公司业绩的长期持续提升将
起促进作用。
. 风险因素。优惠税率提前取消的风险；超预期投资再次增加折摊费用风险；
大股东峨眉山管委会与乐山管委会合并对公司未来发展带来不确定性。
. 盈利预测、估值及投资评级。预计2008-2010 年EPS 分别为0.04/0.25/0.34
元，2007-2010 年复合增长率约20%，另外考虑公司资源垄断性，我们认
为公司合理价为6.25 元，对应2009 年25 倍PE；另据DCF 测得合理价值
6.99 元，合理价值区间为6.25-6.99 元，维持现价（5.67 元）“买入”评级。