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昨日，延边公路宣布与广发证券的换股与公司股改一起进行，广发证券也将成为首例借壳上市的券商。广发证券的借壳给与市场更广泛的想象空间，毕竟，榜样的力量是无穷的。
广发证券 脱胎换“股”
广发证券与延边公路的换股如果能够最终完成，将带给市场一个脱胎换骨的广发。公告显示，换股方案是延边公路资产、负债还有员工全部转给Ｇ敖东，同时Ｇ敖东所持有的８５００万股非流通股注销。这也就意味着，与广发证券换股的延边公路将是一个完全的“净壳”。延边公路原有１．８４亿股，注销后剩下９９００万股。广发证券董事会目前讨论通过的换股比例为１：０．８３，即０．８３股广发证券股份可换１股延边公路股份。
广发证券特点是稳健经营的风格和积极进取的创新精神，该公司经营业绩连续两年都在券商中排名前三甲，但净资本不足却严重制约其各项业务的发展。经过股权分置改革，在价值发现和成长性重估过程中，我国股票市场快速进入牛市，上市公司Ｇ中信的百亿元资产规模和强大的盈利能力自然令券商同行们十分“眼热”。更何况广发证券一直保持着上市的梦想。截至２００５年年底，广发证券注册资本为２０亿元，资产总额为１２９亿元，所有者权益为２５．０８亿元。去年广发证券实现主营业务收入９．９亿元，净利润１．５８亿元；今年上半年，该公司营收已达１０．０５亿元，净利润达到２．６７亿元。
广大证券分析师李雪明研究换股方案后表示，广发证券原有１９．３亿股，换成２３．２５亿股，换股后新广发证券总股本２４．２４亿股，每股净资产１．１０元，每股收益０．２１元（按２００６年５亿净利润计算）。如果按延边公路８．０６元收盘价计算，新广发证券ＰＢ＝７．３倍，ＰＥ＝３８倍，而中信证券目前ＰＢ＝３．８倍，ＰＥ＝３３倍，显然会向下拉动延边公路的股价。按照延边公路停牌前２０个交易日的均价（５．４３元）计算，每０．８３股广发证券股份换１股延边公路，因此广发证券的每股定价约为６．５４元，相当于给予广发证券１２６亿（６．５４ｘ１９．３）的市场估值，即ＰＢ４．７倍，２００６年ＰＥ２５倍的估值。
当然，此前也有业内人士大胆预计，２００６年广发证券的净利润可望达到５－８亿元左右，相应的ＰＢ和ＰＥ则将有大幅变化。
实现上市以后，广发证券还可以通过定向增发等方式完成融资和引进战略投资者，真正实现做大做强。
Ｇ敖东、Ｇ成大 业绩股价齐飞
儿子娶媳妇谁最高兴？除了新郎官当然就数父母；广发证券借壳上市即将修成正果，高兴的当然不仅是广发证券自己，投资广发证券多年的股东们也乐开怀：Ｇ成大和Ｇ敖东是广发证券的两大股东，分别持有２７．３０％的股份、２７．１４％的股份，他们显然能够最直接地从广发证券借壳上市获益。此外，持有广发证券２．５％股权的Ｇ华茂（０００８５０）也可以小赚一笔。
有一组数字可以证明Ｇ敖东、Ｇ成大对于广发证券的“依赖性”：日前披露的上市公司中报显示，Ｇ敖东从广发证券分享了７２４６．０２万元收益，占公司中期净利润总额７１．８６％；作为广发证券大股东的Ｇ成大也收获颇丰，净利润也由上年同期的２５００多万元增至１．１２亿元。而其利润主要来源于长期股权投资，其中，从广发证券获得７２９２万元投资收益，占其净利润总额的６５．０５％。
如今，广发证券即将登陆Ａ股，Ｇ敖东、Ｇ成大的股权虽然略有稀释，却也迎来了更大的增值空间。
此外，从长期来看，广发证券上市后盈利能力增强也会在客观上提升Ｇ敖东、Ｇ成大的内在价值，两公司不仅业绩有望提高，股价也有可能随之大幅度上涨。事实上，这一特征目前已经有所体现：Ｇ成大的股价由５月初的９元／股已经上涨至１３元／股左右，最高曾经接近１５元／股；Ｇ敖东同期股价由９元／股上涨至如今的超过１５元／股，最高还曾达到１６．９８元／股。
券商概念股 闻“风”就动
业内人士指出，券商借壳概念股分为两种类型：一类是券商可能的借壳对象，另一类是欲借壳上市的券商的股东”。对于第一类公司，投资者可以凭借预先设定的条件和市场信息按图索骥，但是往往是“雷声大雨点小”；第二类则是一些以较大比例持有可能上市券商股权的上市公司。这些上市公司既可以充分分享证券行业的高速成长，又可以充分享有券商借壳上市所带来的投资增值。
今年以来，长江、光大、东方、中金、国元、招商、海通等多家券商或公开表达上市意愿或者是被上市传闻包围，涉及的上市公司的股价也大幅波动。虽然，有一些已经被相关当事人澄清，但是趋势却还是显而易见。而且每次传闻一出，股价就有所反应甚至是提前反应，券商概念股已经俨然是市场最为活跃的板块。
国泰君安资深金融分析师梁静曾指出，券商上市对股东类券商概念股的影响主要表现在三个方面：首先，股东将可以冲回以前年度计提的减值准备；其次，券商上市后，实力的增强将带来公司收益的增长，而股东投资收益也将有所增加；第三，尽管我国目前的会计准则和２００７年将实行的新会计准则对长期股权投资采用的权益法和成本法都按照资产与市价孰低的计提原则，股权的重估价值不体现在股东的财务报告中，但是一旦股东出让股权，则当期股东的净利润和净资产都将大幅提高。因此上市将使得持有券商股权的上市公司每股内在价值得到提升。
券商兄弟 期待Ａ股同上阵
如同上面所述，今年以来，券商借壳上市的传闻非常多，涉及券商将近十个。虽然借壳或者ＩＰＯ的模式不尽相同，但是如果广发证券能够成功上市，无疑将为其他券商的上市探索路径选择模式、扫除法律和理念障碍。
券商在我国资本市场的发展中起到了至关重要的作用，但是目前我国Ａ股市场仅有两家券商类上市公司，这对券商行业的整体发展显然是不利的。毕竟，Ａ股市场是打破券商发展资本瓶颈的最佳选择。
业内人士认为，在中国证监会明确表示支持合规证券公司通过上市融资、定向增资、引入战略投资者等途径充实资本的大背景下，广发证券借壳延边的模式无疑为券商上市指明了新的方向，众券商兄弟形成一个真正的券商板块是梦想，但绝不会是幻想。
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发表于 2011-5-29 07:22
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