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基本结论、价值评估与投资建议:强夯法在地基处理方面有显著优势，未来发展空间广阔：强夯法强夯地基处理技术具有显著的绿色环保、节能、节材、节地、成本较低、工期较短等特点。该种处理方法不使用钢材、水泥等建材原料，不仅有助于节能环保，更能降低业主的地基处理成本，在2009年，强夯法处理面积占地基处理总面积的19.90%，但工程造价却只占7.02%。
公司是高能强夯领域的龙头：中化岩土目前业务分为强夯业务、桩基业务和勘察业务。预计2010年我国强夯市场容量为50亿元左右，其中高能强夯(10,000kN.m以上)市场容量在5亿元左右，公司是该细分市场当之无愧的龙头企业。
可观的研发投入和技术水平巩固公司的高能级强夯市场的竞争优势：
公司共有研发人员43人，占员工总数的20.87%，其中近半数研发人员具有高级工程师及以上职称。公司核心技术人员6人，均持有公司股份。
公司人才储备带动科研实力的提升，到目前为止，公司已获得的专利权共有6项。已申请发明专利4项、实用新型专利2项。
公司近年来科研投入保持在营业收入3%左右且逐年提高，本次募投资金中的一部分也将用于研发中心的投资，对科研的重视以及投入加大保证了公司在技术上的领先地位，增强了公司未来市场竞争力。
高端市场占有率高、盈利性好：
目前我国中低能级强夯业务市场竞争较为充分(10,000kN.m以下)。由于中化岩土在强夯高能级领域具有核心竞争优势，在2008年，10,000kN.m以上高能级强夯市场中化岩土占有大约60%的份额，其中15,000kN.m以上能级强夯市场占有100%的份额。
高能级业务的较高市场占有率，带给公司较高的毛利率，在2010年前三季度，高能级毛利率达到52.37%，这也促使公司在产能受限的情况下，着重发展高能级业务，提高收入水平。
募投项目缓解公司资金和产能瓶颈：
募集资金主要用于强夯专用设备的购造项目和强夯技术研发中心投资项目。募投项目达产后，将新增公司的地基处理能力228万平米/年，可以有效的缓解公司产能不足的情况。进一步提高公司拿单能力，扩大市场份额。
价值评估: 预计2010-2012年，公司归属母公司净利润分别为：0.43亿元、0.76亿元、0.99亿元，分别增长30.25%、76.37%、30.59%，复合增速为51.73%;按总股本计算，全面摊薄后EPS分别为0.86元、1.13元、1.48元。高速增长应予以高倍估值，给予公司2011年30-35倍PE，对应股价区间33.9-39.55元。
风险因素: 公司向中低能级强夯市场延伸，毛利率随之有所降低。 |
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发表于 2011-6-14 07:58
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