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发表于 2011-6-14 08:47
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解密LP选择基金流程及要点 来源：ChinaVenture
解密LP选择基金流程及要点 来源：ChinaVenture
我想从国际的角度，与大家分享国际的LP是如何选择GP，以及GP是如何与LP有效沟通、并在募资过程中充分展现自身团队的能力和优势。
我要讲的内容主要分为三个方面，第一方面，基金选择对于LP运作表现的重要性，第二方面，LP在挑选基金的时候应该用哪些标准，第三方面，GP在募资过程中应怎样显示自己的优势来。
首先，在成熟市场当中基金的选择是非常重要的，我们长时间观察了上千个基金，发现有很多的基金表现实际上并不像大家想像得那么好，有时候基金的收益率甚至比公共市场的投资还要低。作为LP非常重要的一点，你必须要找到那些最好的基金。
数据显示，在欧美PE的市场当中，一般的基金表现也就是12%左右，如果说LP们确实找到了非常成功的基金，他们的成功率甚至可以从12%提高到90%。也就是说如果LP有能力挑选最好的基金，他们就可以享受到最大的内部回报率。
怎么样才能够有效的选择基金呢？我们研究了615个案例，根据基金过去的表现去预期它未来的表现，我们的结果是非常明确的，就是说GP如果过去的表现非常好，不见得他未来的表现就会很好。通常情况下我们会用IRR作为一个评价，这个IRR就是内部回报率，但内部回报率有可能会误导我们，我们实际上应该看MIRR，就是修正的内部回报率，用这个指标能够更加精确的反映出一个GP的表现。
有一些GP可能很快就极大的增加了所管理资产的规模，LP在这个时候就要小心一点，因为有的时候GP在未来可能会向LP要2倍到3倍的投入，我们发现这些GP在未来的表现确实越来越差。如果要评断一个GP在未来是不是能够有好的表现，实际上要看的是这些GP的技术含量。所谓技术含量包括以下几点：
你要考察的是一个GP团队的质量才能够决定他未来的能力，就必须要去考察这个GP所有的技术，他们有了技术才能够作出最好的选择。在分析一个GP的时候我们必须要去了解这个GP有没有能力来维持自己交易量的平稳性，项目的畅通渠道。那些表现的比较好的GP，他们可能会在一些行业上有持续的战略关注，或者聚焦某一种类的交易品种，而不是那种机会主义者，在这儿投一点儿、那儿投一点儿。
还有一点非常重要，就是GP是否能够把握准确的时机，也就是什么时候应该进入市场、什么时候应该退出市场，他们能够判断出这个市场的机遇来。
我们在看一个GP历史的时候，评估以往业绩确实非常重要，随着中国PE市场越来越成熟，越来越多的有效数据可以参考，也可以让LP更好的作出选择。但仅仅这些数据是不够的，LP不仅要问GP过去的表现是高还是低，还需要去问的就是，从这些表现中能否判断好的业绩是来自哪些因素，去观察一个GP所选择的这些企业是不是有持续的收益增长，有一些素质是GP应该具有的，比如帮助目标公司提高效率和持续性的增长，只有这个GP具有了这样的条件和特点，在未来才能够有很好的成长。
我在这里最想给大家讲的是，选择一个恰当的基金来自于所有的一系列的因素，我们认为最好的伙伴应该有一些战略的模式，可以把这样的一些指标联系起来，比方说绩效、风险、战略、经验等等，当有了这样的一些因素复合在一起的时候，我们就可以创造某一种评分的机制，可以给一个统计上客观的评价。另外也是比较可靠的指标，反映这个GP未来的情况。
下面我们从另外一个角度，看一看GP在募资过程中，如何展示出他的优势和技能。这里我想给大家举三个例子，看看我们怎么应用数据分析和标杆，做非常可信的、GP绩效的声明。
这是一个基金的例子，这个基金的绩效有48%的IRR，非常不错的投资回报率。但我们需要看下这种投资回报来自什么地方。我们检测下这些投资与其他可以替代的投资机会的比较。通过与其他类别的投资，如公开交易市场、杠杆交易、甚至其他的GP等，虽然投的都是类似的领域和公司，但是绩效情况差别很大，尤其是比较其他做类似投资的GP这个差异部分也就是这家GP公司带来的额外价值。
另外一个方法，我们可以发出同样的信号，看看GP绩效来自于什么地方。这个基金有31.8%的回报率，我们可以把投资回报率分割成不同的来源，可以对每个来源进行量化，哪一部分能够增加它的边际利润，哪一部分能够增加交易。最后看看杠杆的影响。通过使用这种技巧，你实际上就可以找出我所说的这种DNA，就是不同的GPDNA。你还可以找到一种案例，这种边际组成是负的，这就表明这个GP可能为他们的投资支付太多的。通过这样的GP就可以发出一个信号，你是怎样创造价值，如果你可以让LP相信你不仅能在以往业绩中获得很好的回报率，同时你还比你的同行更能够持续的创造价值，那么LP就能看到你确实有这样的技巧可以让他们信任你，让他们更加容易投钱给你。
另外一个例子，主要是看一看净现金流。有三个不同的基金，都是由同样的GP管理的。你们可以看到一个典型的J曲线，前一段时间净现金流是负的，然后在之后的年份里变成正的了。通过分析这样的曲线和三支基金的对比，可以让LP相信所有的基金运作延续第一支的规律和运作水平 |
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