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投资要点：
业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入23.05亿元，同比增长了39.73 %，归属于母公司的净利润1.87亿元，同比增长了17.20%，EPS为0.81元，基本符合我们此前的预期（2011年2月18日《餐饮旅游行业2010年年报业绩前瞻》中，预测公司2010年EPS为0.80元），公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。
主营业务全线告捷，旅行社业务尤为突出，营业收入大幅增长。1）酒店业务实现收入4.06亿元，同比增长15.34%，平均房价基本与去年持平，增长主要源于入住率的显著提高；2）景区业务实现收入4.21亿元，同比增长10.74%，受海南暴雨影响，景区业务收入增速与过去几年相比，下降了近10个百分点；3）旅行社业务实现收入14.17亿元，同比增长了65.7%，导致公司营业收入大幅上涨，同比增速达到39.73%。
收入结构调整导致毛利率下降。2010年公司毛利率为37.59%，同比下降了9个百分点。各分项业务毛利率基本保持平稳水平，毛利率下降主要源于主营业务之间的结构调整，毛利率水平较高的景区和酒店业务占比下降，毛利率水平较低的旅行社业务占比达61.47%，同比提高了10个百分点，旅行社业务收入的大幅增长拉低了整体毛利率水平。
南山景区门票分成问题有望年内解决。三亚市国有资产管理公司已同意三亚南山观音苑建设发展有限公司作为南山文化旅游区门票分成主体，南山景区门票分成问题的最大障碍现已攻克，有望于今年年内得到解决。
维持“增持“评级。不考虑分成问题，2011-2013年EPS将分别达到0.89和1.02和1.29元，假设按照之前方案的四六分成方案，2011-2013年EPS将分别达到0.62、0.70和0.91元，目前股价对应的PE分别为39.9、35.4和27.5倍，已基本反映公司价值。考虑到南山门票分成问题解决后，公司即可开启资产注入窗口，发展空间较大，维持“增持”评级。 |
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发表于 2011-6-14 10:43
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