【ReachVC译文】外部融资与内部融资：夜总会效应

译：ReachVC 桂曙光

原文作者：Chris Dixon，Hunch的共同创始人、天使投资人。

对于VC投资的创业企业，在后续融资时，会面临这样的一个选择：是做一轮内部融资，由当前的投资人领投下一轮，还是做一轮外部融资，由新的投资人领投下一轮。这个时候，在管理团队、当前投资人、潜在的新投资人之间，就会出现有趣的现象。

如果这家创业企业错误地找了一家大VC投资了A轮，他们在募集B轮的时候，就会面临上述抉择；如果这家企业是明智地选择了做早期的VC投资A轮，他们可能要到C轮融资的时候，才会面临这个问题。

典型的情况是这样：假如企业A轮融资时的投资后估值（post-money）是1500万美元，公司现在发展良好。CEO愿意让当前的A轮VC领投下一轮，但他们不是很乐意，并建议CEO 出去融资市场上试试水。CEO试水之后，获得了一些顶级VC的投资意向，并且估值也大幅提高，比如投资前估值（pre-money）3000万美元。那些先前不乐意做内部融资的A轮投资人突然对企业有兴趣了，因为他们发现其他VC对公司真的非常感兴趣。

这就是我说的“夜总会效应”，你认为你的男/女朋友不是那么迷人，直到有一天你带TA去了夜总会，里面每个人都在注意TA，然后，你就知道TA是真的有魅力了。

现在，当前的A轮投资人有3种选择：

（1）自己领投下一轮。这让CEO看起来像个傻瓜，被当做勾引外部投资人诱饵了。同时，公司也丧失了引入能够提供帮助的新VC的机会；

（2）等比例投资（投资前占企业多少比例的股份，下一轮融资额中就投资多少比例，当前投资人在下一轮投资之后仍保持自己在企业中的股权比例不变。）理论上这是最佳选择，但实际上这很难做到。因为顶级的新VC通常要求获得15%-20%的股份，这通常不太可能，除非公司募集比实际需求多得多的资金。（很多让你摸不着头脑的大额B轮融资，通常是这种情况。）

（3）低于等比例投资。当前VC不喜欢这样，因为他们把等比例投资当做是他们的权利，尤其是公司很热门的时候，他们就愿意行使这个权利。让他们降低投资额，除非管理团队全面抗争，迫使他们让步，但后果可能很难预料。

我认为解决这个问题最佳的办法，是让当前投资人在之前明确承诺，要么领投下一轮，要么接受投资额低于按等比例计算的数额。这样的话，让 CEO出去找新的投资人才是一个诚恳的做法，而不是去做诱饵，浪费大家的时间。