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罗莱家纺:业绩高增长符合预期 高分红令人惊喜

2010业绩符合预期:
  
罗莱家纺2010年收入增长58.8%至18.2亿,略高于预期。净利润同比增长43.1%至2.1亿,完全符合预期。每股分红1.42元,股利支付率达95%。
  
收入增速飞快,增速为3家家纺公司之首。罗莱家纺收入增长58.8%,快于另外两家公司富安娜和梦洁35%的收入增速。
  
主要受益于强化渠道管控力度,整合营销资源。罗莱全年开店275家,门店总数达到2085家。现罗莱家纺收入规模已为富安娜的1.7倍、梦洁的2.1倍,在行业中明显领先。
  
净利润增速慢于收入增速只是暂时现象。公司净利润同比增长43.1%,慢于收入增速。原因在于:1)2010年原材料价格上涨幅度较大,对毛利率有一定影响;2)销售费用上升较多,广告费增长150%;3)研发费用占到销售3.13%。广告费用和新品研发支出尽管对短期业绩有影响,但有利于巩固市场地位树立良好形象。通过经营杠杆的提升,管理费率下降0.5个百分点。
  
高分红令人惊喜。公司公告每10股派发现金红利14.20元(含税),共分配现金股利2亿元,股利支付率达95%,如此高比例分红在A股市场上较为罕见,体现出公司愿与股东分享收益。
  
发展趋势
  
预计未来两年每年新开店300家左右,收入增长约40%,利润增长与收入同步。
  
盈利预测调整
  
我们维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为2.1/2.92元。
  
估值与建议:
  
维持审慎推荐评级。家纺处在品牌化消费初期,在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展,3家家纺公司业绩快速增长确定性较强。罗莱家纺2011年市盈率30倍,在行业内估值偏高,但考虑到子行业的成长性以及公司的龙头地位,值得给与一定估值溢价,是长期投资的良好标的。

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