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基本结论
市场回顾。经济预期拐点的出现、国际金融市场的恐慌、持续偏紧的财政货币政策等因素推动4-5月份市场快速调整，地产、钢铁等周期性行业领跌。6月份，国际金融动荡形势的缓和、国内退出政策的中止释放了部分利空，市场呈现窄幅波动特征，航空、保险、地产等周期性行业反弹，而医药、输配电等行业出现在补跌前列。
市场形势。国际金融市场动荡继续升级风险的降低、国内退出政策的中止意味着利空的逐步释放和市场环境的改善。但是，未来的一段时间内政策转向的一致预期尚难形成，市场仍将受到经济景气下滑、偏紧的流动性、小盘股估值畸高的压制。
市场判断。我们前期指出市场的调整将经历预期推动的市场和预期验证的市场两个阶段。我们认为，4月中旬-5月份，市场完成了第一阶段的调整，经过6月份的盘整，市场运行将进入第二阶段。未来的两个季度，市场将验证经济下滑的预期，在扭转经济景气持续下滑刺激因素出现之前，市场将在经济和企业业绩下滑的现实数据下展开第二波调整。
业绩下调将压制市场整体表现。伴随宏观经济数据的进一步下滑，业绩预期将顺趋势下调，从而压制市场估值；但政策松动的预期逐渐升温，在一定程度上为市场估值“托底”。因此，就市场整体而言，未来一段时间调整的主要压力来源于盈利而不是估值，对市场的杀伤力相对较小。
估值结构性偏高压力有待释放。在市场整体趋势向下的条件下，市场的结构性估值下调压力越来越大。我们预期市场风格将出现被动转换，体现为小盘成长股的阶段性回调和大盘周期股相对收益的回升。
判断的风险。导致市场进一步大幅下跌的风险，包括企业业绩下滑超预期引起市场整体估值的进一步下调、通胀或者房价失控导致调控政策被动加码。导致反弹提前来临的因素，主要来源于地产商主动降价触发房地产调控软着陆预期的形成。 |
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发表于 2011-6-15 07:07
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