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武汉中百:快速开店导致业绩略低于预期

2011年1季度业绩略低于预期:
  
公司2011年1季度实现营业收入40亿元,同比增长16.5%;净利润9300万元,同比增长10.3%,占我们全年预测的31%。利润增速慢于收入的主要原因是快速开店导致营业费用上升明显,但其他经营指标仍体现出提升态势。
  
收入增长稳定,毛利率提升。1季度公司收入增长16.5%,预计仓储超市同店增长为10%,便利店为7%左右。毛利率达到18.6%,较去年同期提高0.3个百分点,拉动毛利额同比增长达到18.7%。
  
门店拓展较快,营业费用上升明显,但管理费用控制有效。
  
公司新开23家门店,其中仓储超市9家、便利店14家,单季开店数量创近年新高。受此影响,销售管理费用合计同比增长20.9%,快于收入增长,其中销售费用同比增长达到26.4%,主要是新店费用、人工成本增加所致;但是管理费用控制良好,同比增长仅为5.6%。
  
公告受让并增资电器连锁公司和电子商务公司。公司受让仓储超市公司持有的中百电器公司100%股权,并对其增资1500万元;同时对电子商务子公司增资4700万元,为后续业务拓展奠定基础。
  
发展趋势:
  
公司全年计划新开20家左右仓储超市和80家便利店,渠道下沉仍具备空间。
  
物流中心建设有序推进中,预计今明两年将会陆续投入运营,有效保证中长期业绩增长潜力。
  
目前武汉国资正在筹划下属三家上市公司的重组事宜,尽管具体方案仍不明朗,但预计最终将解决同业竞争问题。
  
盈利预测调整:
  
微调2011年和2012年盈利预测,预计分别增长20.1%和28.2%。
  
公司今年开店速度有所加快、费用上升可能使业绩增速有所放缓,但明年起随着物流中心的建成和投入运营,其盈利增长有望提速。
  
估值与建议:
  
公司2011-2012年市盈率分别为28倍22倍,处于板块中高水平。
  
但是,中长期来看公司受益于区域振兴、通胀,而自身经营管理提升、渠道下沉和后台建设,将带来持续增长空间,维持“推荐”。

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