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业绩简评
美的电器1Q实现收入304.8亿元、同比增长96%；净利润7.1亿元、同比增长17.5%；EPS0.22元；净利润增速低于预期，但收入增长超预期。
经营分析
空调业务和空冰洗市场份额上升带动下，公司收入强劲增长：今年1Q空调行业整体高速增长；美的1Q空调业务收入增速高达约150%，有力地拉动了公司的收入快速增长（小天鹅季报可见洗衣机收入增长49%）。产业在线数据显示，公司的空冰洗销量增速均高于行业增速。公司内外销增速较为均衡，分别是内销增长约120%、出口增长约80%。预计未来几个季度尽管增速可能放缓，但公司销售收入总体保持较高增速。
将入账补贴调加到主营收入后看收入增长、毛利率和费用率：毛利率下降3.1个点，费用率控制良好。毛利率下降一方面因为铜等原材料价格上涨的原因（出口业务毛利率估计降幅较大），另一方面是节能补贴减少后内销毛利率本因上升，但调价有滞后期（公司是3月开始普调）。销售费用率同比环比均下降，低于格力的费用水平，控制较好；管理费用率保持稳定。预计随着内销出口的调价，公司利润率将逐季上升。
运营情况良好：一季度公司的存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数均同比、环比下降。经营性现金流虽然环比大幅下降，但是同比则略有上升。
盈利调整
短期利润率下降应该能够逐季恢复，维持前期盈利预测：预计公司2011-2013年收入998、1223、1445亿元，增速33.9%、22.6%、18.1%；EPS为1.29、1.56、1.88元，净利润增速为40.2%、20.4%、20.4%。
投资建议
美的电器是我们今年主推公司之一，作为全球85%空调、45%冰箱、30%洗衣机的制造基地，中国的白色家电龙头们已经具备相当的国际竞争力；我们看好公司为“十二五再造一个美的”所作的积极扩张努力，在均衡的综合白电业务和强调管理能力提升下，增长稳健性不断强化，并已具备加快国际化进程的素质。6-12个月的合理估值区间为20X11PE-15X12PE，即23.4-25.9元，12个月目标价26元，维持买入建议。 |
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发表于 2011-6-15 19:07
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