行业近况：
汽车行业相关上市公司1季报基本披露完毕，相对与前三年的普涨普跌，今年1季报行业呈现出明显的分化特征。
评论：
乘用车公司销量业绩呈现分化。1季度，乘用车销量同比增长9.1%，环比基本持平。其中，欧美系中高端合资品牌增速高于行业平均水平，而自主品牌和日系车增速则明显放缓，显示乘用车行业销量正呈现结构性分化趋势。在企业盈利方面，欧美系中高端乘用车企业表现优于自主品牌和日系品牌，上海汽车凭借上海通用及上海大众强劲的销量增长，毛利率同比环比皆有提升，净利润同比增长56%。而一汽轿车和长安汽车净利润同比分别下滑44%和8%。
卡车公司成本压力较大。1季度重卡销量同比增速放缓至8.4%。主要重卡企业如中国重汽、一汽解放、福田汽车和陕汽集团销量分别同比增长0.5%、-21.6%、17.4%和17.5%。由于原材料和劳动力成本上升，以及行业增速放缓带来的竞争加剧，重卡上市公司利润普遍呈现同比下滑，中国重汽和福田汽车1季度净利润同比分别下降46%和16%，显示成本压力加大使得企业盈利空间受到挤压。
零部件上市公司业绩表现呈现明显分化。原材料成本占比相对较高的零部件产品如车轮、冲压件、玻璃等毛利率均有一定幅度下滑，相关上市公司如福耀玻璃、银轮股份、兴民钢圈等毛利率均呈现一定幅度下滑；配套合资中高端品牌的零部件供应商如华域汽车、一汽富维等情况相对较好，收入利润基本同步增长。商用车核心供应商潍柴动力凭借较强的议价能力利润率小幅提升。
大中客1季度销量业绩稳定增长。大中客行业1季度销量同比增长1.8%，环比下滑34.0%，主要上市公司宇通汽车和金龙汽车销量同比分别增长18.9%和17.0%，市场份额继续增长。尽管1季度原材料成本及劳动力成本均有提升，但宇通客车凭借产品结构改善，毛利率基本持平，同时费用率在成本控制加强下实现下降，推动净利润同比增长26%；金龙汽车净利润也同比增长23%，大中客版块为1季度表现最好的子行业之一。
日本地震对汽车产业影响将在2季度显露较多，3季度逐渐消除。日本地震对全球汽车电子产业产生较大冲击，同时对国内日系车零部件供应产生负面影响。4月下旬至6月初，丰田公告减产50%，日产和本田也明显减产，预计从5月中旬开始，相关中高级轿车供应将呈现短缺。欧美系企业相对受影响较小，生产在6月初都不会受到影响，中高级车将小幅受益。中期来看，我们认为地震影响将在3季度逐渐消除，一方面由于日本地震逐渐趋于可控；另一方面欧美系整车企业替代供应商的选择也在快速推进；日系车企在地震后可能进一步加大在国内业务的国产化率，利好其中长期发展。
估值与建议：
继续看好中高端乘用车及其零部件业绩推动行情。展望2季度，我们认为汽车行业各子版块以及公司之间业绩分化将进一步加剧，我们继续看好欧美系中高端乘用车版块以及相关竞争力强、受原材料成本波动影响较小的零部件供应商的表现，A股继续推荐上海汽车、华域汽车；H股推荐长城汽车和东风集团。大中客公司销量业绩稳定增长仍将持续，继续看好宇通客车；商用车版块，我们认为核心零部件盈利稳定性更强，A股相对看好潍柴动力。
风险提示：
地震对汽车供应链影响超预期导致供应瓶颈；产能利用率下降致使汽车降价；紧缩政策超预期导致重卡销售低迷。 |
发表于 2011-6-16 06:49
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