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天马精化:AKD向上整合强劲增盈利

调研结论:造纸化学品:资源向上整合或带来毛利倍增公司AKD产品2010年在原料价格有较大幅度上涨的情况下保持了稳定的毛利率水平,国内龙头地位不容置疑。目前,公司正积极向产业链上端光气和硬脂酸资源延伸。
  
AKD的主要原料光气是国家严格控制的高毒性资源,仅有少数企业拥有生产牌照的企业能够供货。目前公司光气依赖外采,采购价高达3000元/吨左右,而成本仅1000多元,公司积极向上整合光气生产资源,一旦成功将大幅降低原料成本,AKD产品有望实现毛利率翻番。另一方面,公司也在逐步推进棕榈油原料采购模式的升级,一旦完成升级,每吨又能获得500元左右成本下降。
  
同时,公司积极推进AKD及其他造纸化学品的一站式、专家式营销,有力增强客户粘性,同时拉动其他造纸化学品业务增长。在不断强化国内龙头地位的同时,公司积极拓展海外市场。
  
预计AKD和其他造纸化学品产能还将进一步做大做强。
  
医药中间体:盈利恢复,新品爆发,今年期待70%增长2010年下半年,公司对部分医药中间体车间进行GMP认证改造,造成产量下降,同时GMP改造费用计入成本,使中间体业务毛利率超预期下滑。随着改造逐渐完成,公司中间体产品盈利走向恢复。
  
目前,公司中间体募投项目已经全部建成,正在进行最后的调试。公司医药中间体产品品种丰富,下游瞄准奈非那韦、沙奎那韦、瑞巴派特等重磅药物,涵盖糖尿病、抑郁症、HIV等多种全球常见和高危疾病,盈利能力可观。近2-3年是全球重磅药物专利过保的密集期,预计仿制药将大量上市,相应中间体需求将密集爆发,公司在中间体工艺和产品领域有丰富的积累,且与多家国际医药巨头有良好的合作,其工艺和开发能力受到业界的广泛认可,届时将充分受益于重磅药物的需求爆发。
  
从模式上看,公司具有柔性生产能力,能够在常规产品生产和定制生产间灵活切换,确保将有限的产能集中于高价格、高盈利能力的产品。我们预计今年公司医药中间体业务销售收入实现70%左右的增长没有问题。

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