行业策略：优质纺织服装零售企业业绩增长确定性强，板块估值优势明显（七匹狼11年动态市盈率23倍左右，森马和九牧王25倍左右，罗莱、富安娜和梦洁三个家纺企业30倍左右，伟星15倍左右），以及棉价下跌有利于企业经营，在目前市场比较低迷的情况下，零售板块攻守兼备；推荐组合：我们继续推荐优质的纺织服装零售企业：七匹狼、罗莱、富安娜、梦洁、伟星、森马和九牧王，此外烟台氨纶的芳纶1414产业化项目投产、芳纶1313持续旺销，也值得关注。
行业观点
棉花继续成为下半年影响行业的关键因素：纺织原料价格基本随棉价而波动，3月上中旬以来的棉价下跌，导致整个原料价格中心下移，制造企业毛利率也随之降低，在价格企稳前，整个产业链经营难以恢复正常；不过原料降价，明显有利于纺织服装零售企业经营，一方面成本压力减轻，有利于毛利率稳定并提高，另一方面有助于消费者购买意愿上升，从而推动销量增速提高；
4季度，棉价可能企稳，我们认为运行区间可能在2万元左右：10月前后，新棉上市，棉价将在新的供需状况下确定运行区间；考虑到消费者接受程度、产业链运行和国家政策，我们认为未来在2万元左右波动的可能性较大；
政策将在下半年行业运行中发挥较大作用：国家产业转型政策真正进入操作阶段可能以下调出口退税率为标志，管理层还可能加强劳动合同法、环保、能耗等等原有政策的执行力度，从而推动产业转型进行，此外汇率利率波动等也将影响行业运行。政策调整虽然可能导致短期内出口制造类企业效益受损，但有助于规范市场竞争次序，防止过度竞争发生，有利于大中型企业长远发展；
我们仍维持之前行业效益增长预期不变：即出口增速在15%左右，内销收入增速25%左右。
风险提示
目前棉价已经下跌，这样明年纺织服装产品价格将不再提高。当价格因素消除后，销量增速能否提高是市场主要担忧之处。我们认为零售企业依靠外延加内生扩展，和原有品牌地位，实现销量和价格转换是完全有能力，也是完全有可能的。从一季度统计数据来看，国内市场销量增速已经开始回升(图表10)；
中报或者年报低于预期的风险。从目前订货会和市场情况来看，尽管上调业绩预期的空间不大，但下调可能性也不大； 在市场竞争加剧的情况下，单个企业的经营风险是存在的。我们认为未来纺织服装零售个股将日益分化，无论是业绩增速还是估值水平差别将日益明显。 |
发表于 2011-6-16 06:57
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