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近期我们对郑州三全食品(002216)股份有限公司(三全食品，002216)生产经营状况进行了调研。近十几年来行业增速都维持在21%左右，而三全食品平均增速都维持在26%左右。公司将自己定位为“餐桌食品最佳供应商”，以提供优质服务争取更快发展。
目前三全食品产能建设布局全国，但公司产能仍有一定缺口，大约有2万吨~3万吨产量通过外协加工来弥补，春节时订单也只能满足40%~50%。三全食品将在郑州、成都、太仓、天津、广州等地分别建设基地。新建基地皆临近市场，可对市场快速反应，可使产品快速流转，物流费用下降可抵消人工成本的上涨。广州基地受土地申请影响建设进度低于预期，其他基地建设进展顺利，成都基地在8月份可投产，到2013年产能将达到62.84万吨，未来几年内产能陆续释放，可保证到2015年的发展。
截至2010年底三全、思念、湾仔码头、龙凤四个主要品牌的市场占有率已接近70%，公司的市场占有率连续多年雄踞行业首位，目前已达到27.34%。
我们预计三全食品未来3年将保持30%以上复合增长率，2011-2013年EPS(每股收益，增发摊薄后)分别为0.87元、1.17元、1.47元，对应PE(市盈率)分别为40倍、29.7倍、23.6倍，公司拥有长期快速增长的环境和能力，但在大盘较弱的环境下40倍的估值存在较大的压力，暂给予公司“审慎推荐”评级。
昨日三全食品收于34.75元/股，涨1.14%。
净利率维持在6%~7%
问：请介绍一下行业发展状况。
答：速冻食品的发展是从1997年开始，受益商业超市的兴起。十几年来，行业增速一般维持在21%左右，而我们(三全食品)维持在26%左右(2009年受金融危机影响增速下滑)。目前商业超市在沿海地带的普及率已经比较高了，在地市级的渗透还比较低，仍有较大的提升空间。
国内前四大速冻食品的市占率已接近70%，小企业约占30%多(其中任何一家小企业市场份额都占不到1%)，未来要看大企业的兼并情况，小的企业互相竞争，大的企业谁出错。
问：如何保证公司的快速发展？
答：劳动力成本上升原本以为是一个负面的信息，实践验证这是一个利好：过去工人工资1000元出头，到现在2000元，实际上是消费人群的扩大，此为动力一；动力二为公司品种的不断增加(从开始的汤圆，到现在的饺子、粽子、面点).
三全是国内最早的速冻食品企业，创业时的想法也是很朴素的，当时开发出速冻汤圆，想做“中华速冻汤圆王”。
到后来认识到速冻是个技术，公司重新定位，要做“中国速冻食品专家”，对未来发展空间思路扩大了很多，目前公司的速冻水饺的销售额最大。速冻食品发展很快，受城镇化、小家庭等因素的影响，我们又将自己定位为“餐桌食品最佳供应商”，劳动力成本和房租上升，餐馆也会使用我们产品。
问：三全食品产能建设情况如何？
答：市场发展情况不错，公司布局较早，实际产能有个规划，郑州、成都、太仓、天津、广州等地分别建设基地。目前土地贮备的时间越来越长，产能建设规划到2015年，郑州基地临近原料地，太仓等新开基地临近市场，未来几年内产能陆续释放，可以保证到2015年的发展。
但目前公司产能仍有一定缺口，大约有2万吨~3万吨产量通过外协加工来弥补。行业淡旺季较为明显，淡季储备部分产品以供春节旺季销售；考虑保质期的问题，一般9、10月开始完全生产，但到春节时订单也只能满足40%~50%。
以前靠近原料地，现在临近城市消费者。中区市场也很重要的，越往西城市间距越远，新建厂临近城市群，在消费地对市场快速反应，货物要三个月消化掉，物流费用下降可抵消人工成本。
成都基地在8月份可投产，产能投产率占比80%左右。广州基地正在征地过程，其产能释放还需较长时间。
问：三全食品毛利率、净利率情况怎样？
答：快消品行业的毛利率在5%的波动是合理的。我们更看重净利率。公司的净利率维持在6%~7%，不仅仅是成本问题，还与企业定位有关系，大众化产品可以稳定在合理地位。我们比较看重市占率，毛利率在行业有竞争力考虑，在量和价之间有一个平衡，并对新进来的企业有所抑制(以前蒙牛、伊利都做过速冻食品，后来很快退出了，市场还是有一定细分)。我们认为消费品的净利率在6%~10%都是合理区间，追求销量的不断扩大，销售收入越大越好。
问：三全食品冷链建设情况怎样？
答：整个冷链包括中心储藏能力，信息管理能力，分拨管理的布局。运输可以来自社会，投建信息网络和在市场附近建设大的冷藏中心，可使整个周转率大大提升，冷库也是重要的节点。
市场占有率行业第一
问：与思念比较有什么区别？
答：我们比较专注一些吧，主业只有一个——“速冻食品”。但一个企业的竞争有综合性的评比，不能从一方面来认定。
内部策略是有一些差异的，但不便公布；我们在国内资本市场上市有一些优势；我们市占率为27%，思念在20%左右。
整个行业来讲，公司为速冻食品的第一个品牌。公司2003年超越龙凤成为行业第一，并一直维持到现在。
问：几家大企业品牌的产品都差不多，你们在品种方面如何布局？
答：所有消费品都面临喜新厌旧的困境。以前我们的饺子品牌是“状元”，现在推出“东北状元”，我们在这方面都是不断创新的。
在产品档次布局上，我们既要考虑发展又要考虑盈利。我们更像丰田，为大众消费产品，在1-4级城市都有我们的产品，考虑最大市场，考虑性价比。
“三全”代言人蒋雯丽，“三全状元”代言人小S，产品定位与策略有关系。“状元”在深圳、北京的销量已是“湾仔码头”的1/3了，原来是追随策略，现在要主动进攻推出“东北状元”。“状元”和“东北状元”为两个品牌，“状元”为偏酱香味，价格略低于“湾仔码头”，“东北状元”较为清淡，价格略比“湾仔码头”高。
“湾仔码头”前几年都在亏损，从2007年开始盈利，七八年里都是在发达城市布局，但“湾仔码头”在一线城市的市占率近几年在下降。
“想搞个性化的东西”
问：三全食品如何建立品牌形象？
答：三全食品着重做好三方面“产品是基础(创新、品质、产能)，渠道是关键，品牌是推动”。
三全食品的“面点坊”是副品牌，儿童早餐使用比较多，宣传多以卡通形象、以小孩为主；粽子的副品牌“龙舟”粽；火锅料的丸子的品牌为“丸家”；三全凌汤圆，后来推出“果然爱”品牌，个性化的东西(糖尿病人吃的汤圆)我们也想做，但在商业超市销售排在后5%的产品要砍掉，限制了个性化产品的发展。
问：三全食品经销商情况怎样？
答：经销商占营业收入比例约为60%~70%，并且还在上升，我们对经销商有一些标准，给予支持，各地略有不一样。
问：三全渠道方面工作进展如何？
答：渠道方面主要做一些管理上的改进，以前做的相对差一些，现在加强业务代表的数量，市场管理有业务代表在管，经销商负责运营。加强市场控制能力，与我们客户管理系统有关系。
大型商超如沃尔玛、家乐福等对宝洁他们每15天结算一次，而对我们实行30-60天结算一次。
问：三全食品在人才引进方面如何考虑？
答：公司管理层有的来自杜邦、宝洁等，比如研发总监来自宝洁。具体工资的问题比较敏感不便透露，按照市场化来运作。不过一个主要原因为看好国内企业的发展，没有天花板的限制，在内地企业有施展空间。 |
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发表于 2011-6-28 16:34
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