总需求减速带动通胀回落格局将继续持续

中小企业, 房地产投资, 国务院, 宏观调控, 货币政策

三季度我国经济增长减速步伐较二季度有所加快，CPI转入高位缓降。三季度经济增速继续平稳回落是主动调控的结果，经济减速带动通胀回落是治理通胀的必经过程。当前，我国宏观调控政策的基本取向为，货币政策总量偏紧的基础上加大中小企业信贷支持力度。央行在三季度例会上强调继续把稳定物价作为宏观调控首要任务。近期，国务院出台引导银行向中小企业放贷的一些激励性措施，该措施目的在于帮助资金短缺的中小企业度过财务困境，但不会改变总量政策偏紧格局。我们预期，四季度，房地产投资减速和出口减速压力将增强，经济将继续平稳放缓，带动通胀进一步回落。
　　内需和外需增速均明显放缓
今年三季度,经济增速由二季度的9.5%放缓至9.1%，其中，固定资产投资名义增速由二季度的25.9%回落至23.9%,扣除物价因素后的实际增速由二季度的18%下降至15.5%；社会消费品零售总额名义增速由二季度的17.3%上升至17.4%，扣除物价因素后的实际增速由二季度的11.5%回落至10.9%，贸易顺差同比增速由二季度的13.5%下降至三季度的-1.7%。从月度数据来看，9月份经济指标中，工业增加值、投资和消费当月增速均较8月份小幅提高，只有出口增速下滑明显，结合季度和月度数据来看，经济下滑呈现震荡放缓趋势。前三季度，第二产业增加值增速由上半年的11%下滑至10.8%；第三产业增加值增速由上半年的9.2%下滑至9.0%。这表明第二和第三产业增加值增速同步放缓。当前经济增速放缓方式和2008年明显不同，2008-2009年次贷危机期间，第二产业工业增加值增速放缓幅度大幅高于第三产业。
　　四季度经济仍将继续减速
在今年6月28日《紧缩周期持续长度及经济增速波动的历史比较》报告中，我们提出了用M2增速-GDP增速-CPI增速指标作为衡量货币供应相对于实体经济偏紧程度的指标，并在此框架下分析紧缩周期持续长度和经济增速波动。
　　如果M2增速-GDP增速-CPI增速<2%，我们定义经济进入紧缩周期。按照这一标准，本轮紧缩周期始于今年一季度。通过紧缩周期的历史对比，我们提出，本轮紧缩周期将至少持续4个季度至今年底，经济减速也将持续至年底。三季度经济数据印证了我们上述分析，三季度，M2增速-GDP增速-CPI增速指标由二季度的0.7%下降至-2.4%，表明货币供应相对实体经济的紧缩程度继续加深，而经济增速由二季度的9.5%减缓至9.1%，减速幅度由二季度的0.2个百分点加快至0.4个百分点。2004-2005年及2007-2008年紧缩周期结束时，季度CPI同比涨幅均低于3%。而今年三季度CPI同比涨幅为6.3%，从历史经验来看，尽管当前出现了结构性政策放松信号，但通胀刚开始高位缓降，货币总量政策偏紧仍将持续，四季度，总需求减速将带动通胀进一步回落。