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煤炭行业:2012需求逐渐回暖 运输抑制有效供给

2012煤炭需求43.8亿吨,增速9.7%。虽然市场对2012年国内和全球的经济增速预期都非常悲观,但我们认为在保障房和水利等投资的支撑下,中国2012年的经济情况会比市场预测的乐观,在火电10%,粗钢7%,水泥10%,化肥2%的增速假设下,预计煤炭需求增速将从2011年的12.2%下滑至2012年的9.7%,需求量由39.9亿吨增加到43.8亿吨。.运输瓶颈遏制产能增速,有效供给仍紧张。2012煤炭产能有望达到42.9亿吨,但受制运输条件,实际有效供给42.2亿吨。2010年三西地区新增的1.9亿吨调出量主要依靠铁路扩能,2011年三西外运主要依靠内蒙古公路增加1.2亿吨,2012年主要煤运铁路大秦、朔黄增量较少,而内蒙公路在11年已接近饱和,新增运力有限,预计12年三西运力瓶颈7200万吨,实际有效供给42.2亿吨。
  
2012年看好无烟煤。从资源角度,无烟煤仅占全国煤炭资源的12%,其中优质无烟煤仅占无烟煤储量的1/6,非常稀少。进入2011年以来,一方面受国际化肥价格上涨影响,无烟煤下游尿素行业盈利改善,另一方面,国内优质无烟煤供给增速非常缓慢,预计2012化工用优质无烟煤供需缺口仍将存在,煤价仍有望上涨。四季度和一季度也是尿素储备旺季,而无烟煤也不受发改委动力煤限价影响,值得长期看好。
  
2012看合同动力煤,后看现货动力煤和焦煤。近年三西地区大量动力煤矿井建设投产,2011年当地运输能力已快达到上限,2012年的产能过剩有望被运能瓶颈抵消,动力煤整体供过于求的局面全年看并不明显,而2012年需求应该是逐步回升的,现货煤供需状况有望在1季度后逐渐偏紧。而2012年焦煤行业受国内需求下滑和蒙古澳洲进口焦煤的双重冲击,短期价格存在一定压力,但国内主要供应地山西的供给增量主要释放期已过,未来供给增速减缓将是大概率事件,钢铁需求恢复后焦煤稀缺性的长期投资价值有望显现。
  
煤炭行业2011年PE14.3倍,12年PE12倍,估值较低。发改委近期整顿省市涉煤收费,制定最高收费无疑将减少未来政策成本上升的预期,可算重大利好。重点推荐:兰花科创(PE今年13倍,明年10倍),平煤股份(PE今年14倍,明年12倍),中国神华(PE今年13倍,明年11倍),山煤国际(PE今年18,明年12倍),同时建议关注永泰能源(未评级,PE今年30,明年15)

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