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东方海洋:海参价格低于预期


  主营海参销售的山东东方海洋科技股份有限公司(东方海洋,002086)拥有4.14万亩海参养殖海域,我们预计2012年底公司海参养殖项目接近全面达产,今年海参销量有望增长35%。
  东方海洋2011年实现营收7.52亿元,水产品加工5.46亿元,其中进料加工占4.52亿元,占比为60%。受到价格上涨和人工成本提高的影响,进料加工毛利率由2010年的7%降到4.4%。2011年公司水产品养殖收入1.94亿元,其中海参1.73亿元,毛利贡献占比61.7%,2011年毛利率66.3%,相比上年微降2.6个百分点,仍然为绝对盈利主力。
  公司2011年海参销售收入1.73亿元,按照全年均价185元/公斤估算销售量为936吨,2008年-2011年海参销量复合年均增长率高达60%。公司目前拥有4.14万亩海参养殖海域,居行业首位。2012年底接近全面达产,预计今年海参销量依然有35%的涨幅。
  今年上半年海参由于需求不振,且受到南参冲击,价格出现回落,现价160元/公斤。我们将海参全年均价预期下调至170元/公斤。
  三文鱼销售方面,东方海洋为目前国内唯一实现三文鱼大规模工业化养殖的企业,公司2010年开始引进的三文鱼项目今年将开始上市销售。销售模式上,东方海洋采取经销商模式,主打区域为广东、北京,目标市场为高档餐饮渠道。
  目前东方海洋三文鱼养殖规模为30万尾,今年达到可销售状态(6公斤)的共计10万尾。由于三文鱼为鲜活品销售,且需要公司自己组织物流运输,这与东方海洋传统上海参的坐销模式有本质区别。这需要公司在拓展销售渠道的同时,科学地运筹物流系统,才能达到收入、成本的最佳配比关系。
  就2012年而言,目前东方海洋的三文鱼生产环节基本没有问题,不确定性主要存在于销售、物流等环节。展望未来2-3年,三文鱼项目是左右东方海洋业绩变化的一大变量,目前则需要观察。
  投资建议:由于海参价格低于预期,今年东方海洋累计跌9%。
  我们认为东方海洋下半年的基本面将环比改善,主要原因是海参价格反弹及三文鱼销量增加,从股价与基本面关系而言,东方海洋下半年股价将好于上半年。我们预计东方海洋2012年-2014年每股收益分别为0.54元、0.69元、0.82元,维持“增持”评级,目标价16.5元。

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