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煤炭开采:2012 年中期煤炭行业经营回顾及中报综述
2012年上半年煤炭行业经营回顾：（1）产销量增长快速放缓，行业利润环比大幅下滑；（2）总体库存高企，社会总库存大幅增加12.33%，煤矿库存占比持续上升，销售不顺畅；（3）需求下滑以及进口量大幅增加，煤炭铁路发运量占全国铁路货运量下滑至41.8%，铁路运输紧张局势显著缓解，但煤炭运输的结构性瓶颈仍然存在；（4）国际煤价低价优势刺激进口激增51.42%，出口依旧低迷。
煤炭板块中期业绩综述：在产销量惯性增加和二季度价格下跌的背景下，上市公司业绩同比及二季度环比均大幅下滑，销售均价下跌及成本增长导致煤炭业务毛利率同比下降，而下游企业经营环境的恶化以及煤炭议价能力的降低导致回款难度明显加大。根据我们对煤炭板块重点覆盖的26家煤炭企业统计：营业总收入同比增长26.94%；归属于上市公司股东的净利润同比增长5.71%；平均每股收益同比下降9.57%；经营性现金流同比下降50.2%；平均应收账款同比增长63.25%。
煤炭相关行业比较：根据整体法计算煤炭及相关行业，上半年煤炭行业仍然占据优势。煤炭行业整体毛利率及ROE分别为26.07%及9.61%，较去年同期分别减少5.78及1.03个百分点。
煤炭板块横向比较：上半年公司的业绩具有以下几个特征：（1）成本控制较好企业能有效提升业绩防御性；（2）产能快速扩张企业有效对冲煤价下跌风险；（3）进行产品结构优化的企业平抑煤价下跌的能力较强，但平滑业绩的能力相对有限；（4）部分企业受益于产业链的有效延伸，抗风险能力增强。
投资策略：综合上半年煤炭行业总体运行情况，行业基本面承压较大。整体社会库存维持较高水平，下游需求仍然疲弱。8月份中采PMI指数为49.2，较上月下降0.9个百分点，再次表明经济增速进一步放缓。根据近期库存持续回落走势以及未来下游需求的预判，短期动力煤将继续企稳为主，而焦煤仍处于筑底过程中。由于短期宏观经济前景预期下行，而对宏观经济政策无法做出明朗化判断的背景下，市场或继续反应盈利预期的下滑。因此，我们认为目前的行业基本面可能难以支撑有大的机会出现。关注实质性宏观经济政策的出台（扭转预期），逐渐布局优质个股。未来的3~6个月，行业经过去库存之后，将经历去产能阶段，煤炭将在去产能和需求侧回暖中谋求供需平衡。我们建议关注具备产能释放或抗风险能力较强的企业：广汇能源、国投新集、中国神华、永泰能源、兰花科创、山煤国际。 |
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发表于 2012-9-12 02:40
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