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目前经济表现验证了“人为的信贷过度扩张必然迎来衰退”的观点，其逻辑为信用扩张产生的货币不均衡的进入经济系统，通过相对价格体系使生产结构失调，最终很难避免衰退。基于此，我们在清算逻辑下补充了部分要点，继续提示目前处于清理错误投资阶段，存在资本损失风险，即受影响较大的周期行业中的一些公司可能不仅面临利润增速下滑问题，还存在亏损风险，建议继续保持谨慎，慎重参与超跌反弹，继续在医药为主的非周期行业寻找机会。随着清理错误投资的继续，我们将开始逐渐关注企业家才能在清理错误投资中的积极作用。
人为的信贷过度扩张必然迎来衰退。截至目前为止的经济表现，我们可以系统性总结08年以来人为的信用扩张后，经济失调的逻辑以及表现，即人为的信贷过度扩张必然迎来衰退的论断。该过程基本契合我们此前理解的清算过程，随着研究的深入，我们补充了一些新的关键因素，其中重要的几点为，人为的信用扩张，货币进入实体经济呈现非均衡性；货币通过相对价格体系对产业结构构成冲击，造成生产结构失调；相对的“过度消费”而非消费不足是扩张逆转的原因。且从目前的经济表现看，此种人为的信贷扩张很可能自去年4季度便已经进入衰退过程，目前则是衰退的延续。
衰退过程中的资本及其影响。在衰退过程中，资本的作用值得重视，目前我们处于强迫性节制资本阶段，即与之前的应为危机简单采取扩张投资，并因为错误投资而实质浪费了资本不同，目前正逐步体现出节制资本的倾向，我们继续等待制造业投资的下行。短期看，错误投资带来的资本损失仍需承担，随着错误投资清理进程的延续，需要重视企业家才能在清理错误投资中的创造性表现，该判断意味着未来同行业内公司分化将逐渐显著，策略研究应更加重视企业家行为和企业家才能的研究。
反弹仍是降低周期品配置的契机。市场此前期盼的价格企稳，尤其是周期品价格企稳回升，从而出现一轮持续的反弹行情基本落空，我们担心目前进行的清理错误投资将不仅仅使周期品行业利润增速下行，很可能逐渐出现亏损现象，这是清理错误投资的应有之意，即资本品废弃风险。在此背景下，我们继续耐心等待中期机会，对多数周期品依然相对谨慎，认为超跌反弹仍是降低配置的机会，重点关注的机会在医药、通信服务等行业。
本周策略组合收益-1.86%，继续跑赢沪深300指数（-3.11%）。我们的选股策略一是寻找股价持续下跌后已经开始能获得基本面支撑的个股，二是继续把握非周期股中具有估值空间和确定性增长的个股，特别是把握强势股补跌后的机会。本周组合是通策医疗、康缘药业、威创股份、中海达、千金药业、史丹利、北新建材、中国联通、信雅达。 |
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发表于 2012-9-12 08:54
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