中信证券*行业研究*石油石化行业2008年下半年投资策略—高油价压制行业利润，业绩改

投资要点
. 原油价格仍是困扰行业运行的主要因素。 4、5月份国际原油价格飙升，
一度达到130 美元/桶的历史上最高点。与去年同期相比，WTI油价已上涨
70%以上。高油价带来的成本压力已经给国内的石化行业造成了重大冲击，
短期看，油价仍然没有回落的迹象，在国内目前的定价政策下，企业的经
营压力仍然很大。
. 石油特别收益金和成品油价格管制挤压上市公司利润空间。今年上半年，
在国内外经济增长放缓，国际基础原材料价格大幅上涨等因素作用下，国
内石油石化行业经济效益出现较大幅度下滑。石油特别收益金征收和炼油
业务亏损是石油石化行业业绩下滑的最主要原因，也是未来影响三大石油
公司业绩的关键因素。进入二季度后，随着国家针对油品的退税政策落实，
经营情况有所好转，但高油价仍然带来盈利的不确定性。
. 三公司高油价背景下表现不一。特别收益金对中石化影响最小，但作为
国内最大的炼油商，高油价带来了炼油业务的巨大亏损；中石油庞大的上
游业务产生巨额的特别收益金，拖累公司业绩，由于成品油价格管制，炼
油业务经营也越来越艰难；相比而言，中海油显得压力较小，虽然特别收
益金也分走了公司业绩的一大块，但由于公司没有炼油包袱，在油价高企
背景下，公司成为国内唯一受益高油价的油气开发企业。
. 政策环境改善后，中石油中石化盈利能力将恢复。当前政策和行业环境
不利于两大公司的经营，政策性亏损成为行业亏损的主因，两大石油公司
为了保障社会供应，作为公益性的公司为高涨的CPI 买单，在政策变化
或整体物价水平下降之后，公司仍会恢复至先前的盈利水平。
. 风险因素。行业政策环境保持不利状态的风险；油价居高不下的风险。
. 盈利预测、投资建议及评级。成品油调价，国家给予的财政补贴及相关
税费政策变化将给石油石化公司带来投资机会。维持行业投资评级 “强
于大市”，密切关注行业内政策变化，推荐“买入”中国石油、中国石化、
海油工程；“增持”中海油服、中化国际。