[20080620] 上海莱士（002252）上市首日定价分析

【内容摘要】

一、上海莱士将于2008年6月23日上市交易，首次公开发行4000万股，发行后总股本16000万股，公司2007年实现净利润8176.9万元，EPS0.51元，2008年第一季度实现净利润3138万元，EPS0.196元。

二、行业龙头之一，人才优势明显：上海莱士为血液制品行业龙头之一，投浆量位于行业前列，可生产7个品种共23个规格的血制品。其中人血白蛋白是最主要的收入来源，但公司是国内能生产凝血因子种类最多的企业。公司具有合资背景，董事会、管理层中很大比例具有海外工作经历，这使得公司在经营管理、技术水平、产品质量、销售渠道方面相对国内大部分企业更加规范、更具有国际化视野。

三、产品结构较好，技术实力领先：血液制品行业具有明显的规模经济效益。和国外龙头企业相比，国内血液制品行业产品结构有所不同，国内以白蛋白为主，而国际以凝血因子类为主。莱士的销售规模为国内龙头企业华兰生物的85%左右，但毛利率和华兰生物接近甚至略高，这主要由于公司产品结构较好，凝血因子占比较之更高。公司的产品储备也较为丰富，包括免疫球蛋白、凝血因子类等7个在研项目，其中5个是关于凝血因子类产品，包括2个基因工程项目，表明公司在代表血液制品发展方向的凝血因子类产品中具有较强的研发优势。公司近几年每年的研发投入占销售收入比例约6%左右，在医药制造企业中处于较高水平。

四、政策监管严格，龙头企业受益：血液制品行业属于资源约束型行业，对企业来说，浆源非常重要。2007年以来，监管部门对浆站进行大力整顿规范，血液制品全行业采浆量较大幅度下降、原料血浆供应存在较大缺口，莱士经过前几年对浆站收购和GMP改造后，采浆量有所恢复，2007年9月起采浆量月均增长率为12.47%，2008年上半年采浆量达到约130吨，预计全年达到320吨。

五、主要风险：血浆供应不足导致的风险和产品价格限制及下跌的风险。
六、业绩预测和上市首日定价：公司具有产品门类齐全、储备丰富以及质量优越的优势，占据了国内高端市场并实现出口。我们认为，投浆量逐步恢复、白蛋白的稳定增长、在高毛利小产品方面的明显优势将助推公司未来成长。预计公司2008－2010年EPS分别为0.64、0.81、0.99元，上市后合理股价为19.2-22.4元。

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