[20080729]合肥三洋08年中报点评—超预期增长

投资要点
. 08年上半年收入、利润均超预期增长。08年上半年公司实现主营业务收入
4.47亿元，同比增长60％；净利润6100万元，同比增长78％，扣除非经常性
损益后净利润增长84％。公司经营重心向收入高增长转变，上半年收入和利
润均超预期。
. 洗衣机对收入增长贡献更大。08上半年，洗衣机和微波炉收入分别增长
64％和24％。洗衣机业务收入增长大幅提速，主要有两方面原因：一是
公司的滚筒洗衣机和其他特色产品在一二级市场爆发性增长；二是公司
在适度扩大收入规模的战略下，加大了在三、四级市场的渠道覆盖。
. 毛利率下降，税前利润率平稳。08上半年公司经营重心发生转变，在毛
利率和费用率之间维持平衡：毛利率下降6.6个百分点至40％，期间费
用率下降7.2个百分点。扣除资产减值因素，税前利润率同比持平。
. 风险因素。居民实际收入大幅下降；渠道建设缓慢；原材料大幅涨价；
所得税率调整。
. 盈利预测及投资评级。公司增长进入快速车道，我们调高收入增长预期。
考虑到公司未来三四级市场的低端产品销售增加，下调毛利率预期。考
虑规模效应，同时下调期间费用率预期。综合调高公司08/09年的
EPS0.05/0.05元。合肥三洋（08/09/10年EPS0.35/0.46/0.56元，08/09/10
年PE 26/19/16 倍，给予08年28倍PE，目标价9.80元，“持有”评级）。

相关研究报告下载：

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