摘要：
08年上半年天相系统56家商业类上市公司合计实现营业收入1343.43亿元，同比
增长23.80％；实现归属母公司净利润43.31亿元，同比增长36.66％，按总股本加
权平均计算的每股收益为0.221元，同比增加0.059元。上半年商业行业整体仍然实
现了利润高增长，主要得益于实际所得税率的下降，如果不考虑所得税优惠影响，
则归属母公司净利润同比增长23.84%，与收入增速基本持平；此外去年同期公司整
体实现投资收益较高，扣除投资收益和公允价值变动损益以后行业的营业利润同比
增长32.65%。
分业态来看，百货业态呈现的特点是实际利润增幅与销售基本同步，毛利率同比
略有下滑，管理效率明显提高；超市业态上半年实现销售利润高增长，毛利率受益
通胀有明显提高，人力成本上升压力较大。
从08年前7月宏观数据来看，虽然社会消费品零售总额仍然保持高速增长的态
势，但是限额以上批零企业销售额的增速同比却出现回落，扣除石油制品及汽车类
商品后回落更加明显，我们认为受制于宏观经济整体状况和城镇居民可支配收入增
速下滑，日常性消费受到了一定抑制。从消费结构来看，必需品如食品粮食销售额
和消费支出占比都有明显提高。
我们认为四季度应该重点关注居民尤其是城镇居民可支配收入变动情况和四季度
物价指数走势；行业投资上关注销售倾向必需消费品的商业公司，百货业态方面，
我们担心上游供应商为了加速资金回流更多的采用打折促销手段，这会降低百货公
司毛利率水平，管理能力出众、财务成本压力较小的公司安全边际更高；我们仍然
看好区域性超市公司的规模优势，认为现阶段消费倾向对其更加有利，其人力成本
在08年会有高增长，但09年增幅会放缓。
投资机会上，建议关注管理能力不断提升的王府井，财务状况良好的广州友谊，
有望转型超市的新华百货，超市我们仍然看好武汉中百，我们维持对上述公司的"
增持"评级不变；看好苏宁电器的长期投资价值，维持"买入"评级。 相关研究报告下载： [attach]5691[/attach]
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发表于 2008-9-8 18:01
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