公司近日公布的2008年中期业绩表现平平，期内经营溢利按年下跌2.4%至0.18亿元（人民币，下同）；实现净利润12.36亿元，按年增长0.95%；每股盈利0.164元，派中期息5分。上半年公司来自持股50%及49%的广州本田和广汽零部件公司的利润分别为11.03亿和1.29亿，同比增长1.3%和6.4%。增幅较小的原因是广本汽车销量及零部件销售增速放缓。而公司自身经营的汽车贸易及音响器材制造、贸易等业务在扣除利息收入后录得3,428万元的经营亏损，表现不理想。由于广本上半年受华南特大洪水及飞度生产线新旧切换停产等影响，上半年汽车销量只完成全年计划的41.86%；考虑到受成品油价格上调、股市财富缩水等令下半年乘用车有效需求放缓，我们预计广本难以完成全年销售任务。另受国Ⅲ排放标准及原材料涨价影响，广汽零部件全年利润缩水在所难免。综合以上因素，我们预测公司2008至2010年净利润分别为23.06亿、23.98亿和24.7亿元，同期每股盈利为0.31元、0.32元和0.33元。采用DCF估值法的12月目标价为2.50港元，为2008年预测EPS的8.1x，投资评级为中性。
公司自有业务经营溢利同比下滑2.4% 上半年公司87.9%的税前利润仍来自其持有50%股本权益的广州本田，相比之下其自身的汽车贸易、音响器材制造和贸易等自营业务表现不理想，原因为期内营业成本增加、销售订单减少，及旗下一家汽车贸易公司持续亏损进行减值拨备。我们认为公司自营业务多年来表现乏善可陈，加之对广本不具备经营管理权，因而其无法摆脱一间投资控股壳公司的本质。
预期广本难以实现全年销售34万辆乘用车的目标 虽然08年上半年广本第八代雅阁上市以来销量表现不俗，并在今年3-6月间持续排名中高级车销量第一。继3.5L雅阁和新版2.0L雅阁系列在今年3月上市后，新一代飞度也在7月13日在全国正式发售，广本的产品组合完成了新旧更替并在功能和技术上有所进步。我们认为广本在中国乘用车市场的竟争实力依然强劲，但受内外因素包括今年6月特大洪水灾害、飞度生产线新旧切换停产月余、成品油涨价预期及股市负财富效应等影响，广本今年完成34万辆的目标难度很大。但预计08年公司来自广本的利润会录得9.8%的增长。
广汽零部件公司08年全年利润缩水是大势所趋 上半年来自广汽零部件的利润按年增长6.4%至1.29亿，增速有所放缓。我们认为原因在于整个零部件行业今年以来面临较大的原材料成本上涨压力，但对整车市场的议价能力又很低；特别是下半年随着国Ⅲ标准的实施，商用车需求放缓会进一步压缩广汽零部件的盈利增长空间。
广汽集团整体上市计划的进展情况是公司面临的最大不确定因素 早在2002年广汽集团就正式启动了整体上市计划，集团至今仍没上市的根本原因是其内部复杂的产权关系，而2005年及今年以来资本市场的低迷也令上市进程无法走出实质性一步。但近期发生的个别事件显示上市工作仍在努力推进，包括：1）今年7月9日，广本正式对外公告其执行副总付守杰接任陆志峰任广本董事长，此番人事变动意味着集团仍在为上市做着积极准备；2）今年6月，集团旗下的合资客车企业广州五十铃的中外股东正式终止合作，我们认为此举也是集团为上市清除障碍的重要举措。综上，我们认为广汽集团整体上市的制约因素很多，但在广州市政府的大力推动下，上市计划的最终实现指日可待，而届时骏威汽车则可能面临退市的尴尬局面。
风险因素 成品油价再次上调、原材料价格仍高位徘徊等均对汽车有效需求及公司盈利空间形成压力。
盈利预测及估值 由于广本08年难以完成目标销售任务，及今年以来原材料价格高位运行对汽车行业的盈利增长带来较大压力，同时由于美国经济疲弱、国内经济增长放缓，我们认为下半年及09年都是汽车行业的景气下行阶段，虽然广本公司在中国汽车市场有着较高的盈利能力及技术领先、质量优良的产品组合，但也难以避免行业周期的影响。综上我们预测公司2008-2010年的净利润分别为23.06亿、23.98亿和24.7亿，同期每股盈利分别为0.31/0.32/0.33元，采用DCF法(WACC为12.7%,长期增长率为1%) 得出的12个月目标价为2.50港元，为2008年预测EPS的8.1x，投资评级为中性。
相关研究报告下载： [attach]6727[/attach]
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发表于 2008-9-25 13:31
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