[20080909]转型时期难言惊喜——2008年传媒行业上市公司中报总结

研究结论
     由于我国传媒企业正处于走向市场的早期，并且面临新媒体的转型，短期增长难以支撑过高的估值水平，因此传媒行业整体上在市场走牛时很难超越大盘。但由于其业绩的可预测性、稳定性，往往在市场走熊的时候一般能超越大盘，特别是在宏观经济增速回落的时期，相对周期性行业，有一定防御性。
     整个传媒行业处于由公益向产业化、由传统向新媒体方向转型，体制、盈利模式、市场均处于探索与培育中，这样的背景下，整体稳定增长已属不错。从估值水平看，经过近一年的调整，估值水平得到理性回归，报纸类、出版类均回到20倍左右的估值区间，而网络类公司基本回归了30倍左右的水平。从代表公司的PE band图看，估值水平已然回归到熊市低谷水平。
     无论是处于平移期还是后平移期的网络，由于平移折旧及新业务处于培育期，业绩增幅基本维持在个位数，部分公司不排除下滑的可能。网络公司经营性现金流依旧充沛，除处于大规模平移期的公司外，自由现金流均为正向，盈利依旧健康。其实，从长期来看，网络公司类似于处于低谷期的互联网公司，找不到“杀手”应用，但阵痛期过后，前景光明。
     新媒体当前并未对地区主流报媒形成致命冲击，作为报业服务公司的平面媒体上市公司通过内部挖潜、关联交易及资产整合的模式依旧可保持良好增长，只是短期遭遇新闻纸涨价和地产低迷可能导致广告投放前景低迷的困惑。平面媒体正是基于短期增长并未受一些不利因素甚至长期危机的影响，其转型步伐依然不够坚决，而这才是长期的隐忧。
     基于规模性和外延拓展，我们看好电广传媒的网络，我们认为一定的资产清理将大大提升公司的价值；我们同样看好天威视讯的网络，作为唯一一家处于后平移时期的网络，伴随新业务逐步推进，业绩提升也仅是时间问题。对于歌华有线的网络而言，虽然短期面临折旧压力，但过份悲观可能错过质地最好、规模最大的市网，平移完的大规模新业务拓展完全可能抵消折旧压力获得增长。
     在平面媒体领域，我们看好博瑞传播，虽然长期前景依然无法看清，但短期增长比较确切。同时，我们认为博瑞传播有资本和政策的优势，有灵活的管理团队，发展前景值得期待。

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