[20081017]大商股份08年三季报点评——资本性损益未影响公司业绩，未来仍存在诸多隐

研究结论
     1-3Q08年公司实现营业收入145.13亿元，同比增长29.25%；实现净利润2.49亿元，同比下降10.43%，扣除非经常性损益后公司净利润同比大幅增长32.45%，实现基本EPS为0.85元，符合我们预期。
     公司第三季度实现毛利率18.20%，同比下降0.18个百分点，与我们预期相符；同时公司因新增店铺导致营业费用和财务费用分别同比增长26%和20%，财务费用因不断加息增加利息支出同比增长43%。综合来看公司在财务费用出新大幅上涨的情况下，营业费用和管理费用控制良好，3Q 08年公司实现综合费用率为15.47%，同比下降0.53个百分点，表明公司内部管理能力进一步提升。
     3Q08年，公司调整了自有固定资产装修费用折旧年限，由10年变为5年，由于公司历史扩张速度较快，因此公司折旧金额较多。3Q 08年公司由于会计准则变更，一次性增加费用3.8亿元左右，影响EPS为0.96元。同时公司三季度也获得了与日本银行纠纷案的债务补偿3.63亿元，增厚EPS元0.93元。综合来看，公司08年因债务纠纷获得的一次性收益有效弥补了会计准则变更对公司业绩的影响。因此公司从4Q08年开始恢复正常增长。
     我们维持原来08、09、10年公司将会实现净利润3.11亿元和4.01和5.03亿元的盈利预测，EPS分别为1.07、1.37和1.71元，P/E为别16倍和13倍和10倍。
     目前公司的估值伴随股价的下跌已经具有明显优势，但从公司基本面情况来看，我们认为由于公司前期扩张速度较快，东北省外部分门店扩张成本较高，造成公司资金压力较大，目前公司资产负债率较高，未来公司外延式增长速度将会出现明显下降。因此我们认为未来百货行业景气下滑时，若外埠市场销售情况不如预期，对于前期高成本扩张的资产，未来也将会存在很多隐患；同时公司集团改制尚未完成，未来业绩增长仍有许多不确定性，建议投资者耐心持有或等公司治理结构逐步优化，公司前景明朗时在介入。

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