[20081022] 业绩符合预期_--_结算项目较少；净负债率上升

招商地产----业绩符合预期 -- 结算项目较少；净负债率上升
与预测不一致的方面
招商地产公布08 年前三季度净利润为人民币3.89 亿元，每股盈利为人民币0.31元，同比下降19%，占我们全年预测的34%，基本上符合我们的预期。较为疲软的业绩主要归因于前三季度结算项目较少。总体毛利率为34%，比07 年全年低1个百分点。净负债率从07 年底的68%上升至102%，表明公司的财务状况依然吃紧。截至08 年9 月的合同销售额为人民币32 亿元，约占我们全年预测的50%（均不包括南京国际金融中心项目，项目转让价格为人民币17 亿元）。为了提高项目销售额，该公司计划于第四季度推出约500,000 平方米的新项目，但在房地产市场疲软的情况下，其销售可能仍面临挑战。
投资影响
虽然我们对该公司作为招商集团房地产业务整合平台的长期前景持积极看法，但我们认为其当前股价并不是良好的买入水平，除非其合同销售转为强劲并且财务状况改善（这是抓住市场翻转的关键，但我们认为这在短期内不太可能实现）。该股当前股价较09 年底预期净资产价值存在37%的折让，09 年预期市盈率和市净率分别为21.8 和1.7 倍，行业平均折让幅度为53%，市盈率和市净率分别为8.0 和0.9 倍。我们维持对该股的卖出评级、盈利预测和基于净资产价值的12 个月目标价格人民币10.54 元。主要风险：深圳房地产销量的复苏强于预期；刺激政策比预期更有力、更迅速的出台。

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