[20081022]简评—海螺水泥_三季度业绩低于预期

海螺水泥公布三季度业绩，实现营业收入64.78亿元，净利润7.04亿元，同比分别增长40.3%和13.3%，每股收益0.4元，同比增长0.5%。1-3季度，实现营业收入166.75亿元，净利润20.18亿元，同比分别增长28.6%和34.3%，每股收益1.14元，同比增长19.1%。
 
评论：
Ø  三季度盈利低于预期18%。公司盈利低于预期的主要原因是三季度价格上涨幅度低于预期，而煤炭价格虽然9月下旬开始走弱，但在整个三季度仍然维持高位，成本上升幅度超出预期，给企业吨毛利带来较大压力。三季度吨毛利约60元，同比下降6元，毛利率仅24.5%，同比大幅下降6.4个百分点。
Ø  三季度水泥及熟料销量约2650万吨，同比增长约22%。1-3季度公司共实现水泥及熟料销量约7150万吨，比去年同期增加约1000万吨，增长16%。预计公司今年共投产16条生产线，增加理论水泥产能约1460万吨，其中东部地区（安徽和江西）10条，中部（湖南和湖北）4条，南部（广西）2条。
Ø  财务指标明显改善。公司增发成功后偿还了部分贷款，相比中报数据，公司长期借款余额和短期借款余额分别减少16亿元和10亿元，资产负债率进一步降低至39.8%，净负债率降低至26%，利息保障倍数达5.69。1-3季度，现金净流入40.3亿，期末现金余额54.4亿元。
Ø  四季度业绩不容乐观。房地产投资大幅放缓给水泥行业带来的负面影响逐渐显现，公司南部和东部市场需求面临较大下行压力，预计四季度公司水泥价格将逐步走弱。煤炭价格也将在四季度从高位回落，但综合来看，我们认为价格下降幅度大于成本下降幅度，公司四季度吨毛利将继续同比下降。
Ø  水泥行业景气回调。先行指标显示，09年房地产投资增长和工业投资增速将大幅下降，水泥需求增速将显著放缓，预计今明两年水泥需求增速分别为6%和4.8%，09年水泥价格和行业盈利能力将下降，最艰难的时期可能出现在上半年。在未来9个月里，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，基础设施建设投入加大，水泥行业有可能在09年下半年进入恢复通道。
Ø  维持盈利预测及审慎推荐的评级。由于三季度盈利低于预期，全年盈利低于预期的可能性较大。作为国内水泥龙头企业，海螺水泥管理能力最高，成本控制能力最好，具有较强的抗风险能力；在行业下行周期中，水泥龙头企业将从行业整合中受益，长期来看具有投资价值。我们认为，在未来9个月里，水泥行业缺乏基本面反转的条件，但是，不断推出的房地产松绑政策和基础设施投资政策将可能缩短和降低本轮行业调整的长度和程度，并对股价有正面影响，建议投资者关注政策刺激下的反弹机会。

相关研究报告下载：

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