业绩超过预期。08 年前三季度公司实现营业收入12 亿元，同比增长36%；
实现归属于母公司的净利润1.21 亿元，同比增长42%。实现每股收益
0.32 元，每股经营性现金流0.06 元。第三季度阿胶系列销售情况好于我
们之前预期。
. 阿胶系列销售好于预期。前三季度阿胶系列实现销售收入6.2 亿元，同
比增长19%；第三季度单季实现销售1.8 亿元，同比增长30%。好于我
们之前关于三季度单季可能个位数增长的预期。阿胶浆招标零售价受限
的问题在主要的销区基本得到解决，直接推动阿胶浆销售逐步好转。同
时公司清理渠道，控制发货；销售人员的考核也更加注重终端消化；阿
胶块销售质量提升。
. 费用率上升，实际所得税率下降。公司前三季度毛利率约45%，基本与
中报水平相当，低于去年同期53%的水平。第三季度公司开始为即将来
临的旺季做准备，因此营销费用率有所上升。公司实际所得税率较低，
仅20%，主要是子公司新疆和田处于免税期，拉低了整体税率（免税期
至09 年）。
. 经营指标基本正常。上半年公司存货、应收账款周转、货币资金等指标
都基本正常。只是公司在销售上放松了信用政策，导致应收账款上升幅
度较大，经营性现金流同比大幅下降。
. 第四季度仍有提价可能，目前价位具有投资价值。我们维持对公司08-10
年的预测，EPS 分别为0.59 /0.78/1.05 元（09/10 年摊薄后的EPS 分别为
0.62/0.84 元）。对应的预测市盈率分别为23/17/13 倍（09/10 年按照摊薄
后业绩计算为22/16 倍）。第三季度公司的营销调整效果好于预期，第四
季度阿胶块仍有提价可能；经过前期的下跌，我们认为在目前价位上阿
胶具有投资价值，维持“买入”评级。 相关研究报告下载： [attach]7796[/attach]
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发表于 2008-10-23 15:20
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